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国金证券：轻工造纸行业研究：家居卖场收租模式将迎转变，关注跨境产业链投资机会

admin2023-12-03 16:30 48人已围观下载完整内容

简介行业观点更新：家居：本周居然之家宣布后续将逐渐从“固定收租”转向“销售分成”模式，与工厂、经销商形成命运共同体，并且将在全国30多个城市打造乐屋整装体验中心，将

行业观点更新：

家居：本周居然之家宣布后续将逐渐从“固定收租”转向“销售分成”模式，与工厂、经销商形成命运共同体，并且将在全国30多个城市打造乐屋整装体验中心，将整装打造为卖场最大的流量入口。虽然两项举措后续成效仍需观察，但在目前行业整体流量承压的情况下，可清晰发现无论家居渠道龙头还是品牌龙头均在积极求变，并且很多变革举措极大提升了对企业各环节能力的要求。在此背景下，由于各企业能力的分化，后续行业洗牌或将加速。虽然客流量确有承压，但由于刚性需求存在，整体行业需求相对具备韧性，行业估值已显著回调，目前具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业布局机会凸显。此外继续推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。

新型烟草：国外市场方面，近期通过详细梳理海外四大烟草集团发展状况及主要市场法规变化（详见《新型烟草系列跟踪四》报告），我们发现新型烟草业务仍是大势所趋，在各烟草巨头收入中进一步提升。此外，结合CDC数据也可发现随着监管逐渐趋严，截至2023年10月，虽然美国电子烟市场中一次性产品的销量份额仍达57.2%，但三季度以来份额边际已有所回落，并且欧洲也逐渐开始完善一次性烟相关监管法案，在此趋势下，合规的换弹式产品份额或有望逐步回升。国内市场方面，今年以来悦刻已有多款新口味上市，市场接受度逐步提升，后续随着更多新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，终端销售环比有望进一步提升，国内产业链各环节经营情况稳步恢复可期。

轻工消费：黑五大促轻工板块品牌商表现优，文具龙头延续底部修复。根据AdobeAnalytics，“黑色星期五”（11月24日）当天美国网购支出总额98亿美元（约合695亿元人民币），较去年+7.5%，网络星期一网购支出总额124亿美元，较去年同期的113亿美元增长了近10%，Tiktok、Temu等新兴平台入局加剧市场竞争、消费者价格敏感度提升等，品牌表现现分化，建议关注海外仓等跨境产业链受益标的。文具龙头小学汛反馈边际改善较优，在原有IP产品沉淀基础上新推出宝可梦系列等，传统渠道备货积极性提升进入上行周期，文具品牌出海加快团队落地推进，九木单店模型不断优化。

宠物：10月北美宠食出口保持双位数增长，圣诞备货结束出货节奏略放缓，国内看好国货崛起逻辑加速演绎。根据海关数据，9月/10月宠食出口量2.43/2.22万吨，同比+42.6%/+14.6%，低基数效应下表观增速继续保持正增；出口金额为8.02/7.25亿元人民币，同比+37.1%/+18.8%。进口受国内下游终端去库&消费降级影响，10月宠物食品进口量0.64万吨，同比-35.3%；进口金额为2.69亿元，同比-42.0%。

造纸：海外市场弱复苏现货浆报价持平、期货价格回落，箱瓦纸控价短期止跌。需求端经过纸厂前期集中补库后进入消化期，纸浆现货走弱，纸浆巨头Arauco公布12月份报盘，针叶浆银星780美元/吨保持平盘；阔叶浆暂不报盘；欧洲纸浆10月库存延续去化（环比/同比-10.2%/-5.2%），进入被动去库尾声后续关注反弹，我们认为短期纸浆价格显压力，但渠道库存低位静待旺季补库带动价格上行。文化纸进入淡季，低库存下挺价表现较优，出口短期缓解供给压力；箱板纸部分企业停机保价，关注春节订单驱动下刚需补库。

投资建议

家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）。

宠物板块：推荐中宠股份（国内自主品牌梳理调整尾期24年有望加速，外销优质海外工厂产能订单结构优化高盈利能力有望保持，供应链改革优化效果显著助推效率提升），佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，产能爬坡提振利润率，海外干粮代工产能预计24年投放，国内自主品牌保持高速成长，爵宴今年以来保持三位数成长）

轻工消费：推荐晨光股份（小学汛订货反馈较优，精创“爆款策略推动毛利率提升，海外自主品牌拓展加快，科力普中期成长保持较优预期）

风险因素

国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

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