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安信证券：中国股市记忆之2023年第十期：2024年A股风格展望：大盘价值高股息+小盘成长双主线延续 2023-11-29

admin2023-11-29 10:30 46人已围观下载完整内容

简介核心观点：受益美债利率下行带来宽松预期，11月至今全球权益市场平均回升6%左右。相比而言，需要承认：虽然A股自10月24日兑现“最后一跌”走向“爱在深秋”，但是

核心观点：受益美债利率下行带来宽松预期，11月至今全球权益市场平均回升6%左右。相比而言，需要承认：虽然A股自10月24日兑现“最后一跌”走向“爱在深秋”，但是大盘反弹幅度低于我们此前的预期，说明市场最关注的定价因素依然是国内弱复苏（核心看地产）。

站在当前，两个关键问题：1、岁末年初到底有没有行情？2、站在当前大小盘再次分化到极致的关键时刻，是否会发生风格切换？根据历史的统计，在国内政策平稳且没有突发外围风险的情况下，A股岁末年初爆发行情（岁末+年初+岁末年初三种情况）的可能性较大。（近十年仅16年没有岁末年初行情，主要是因为熔断措施）。一般而言，岁末年初行情启动需要依据当时市场的核心矛盾是否出现边际改善来判断，经济数据持续向好与稳增长政策预期扮演重要促发作用，行情体现为价值搭台、成长唱戏的特征，典型例如在2012年末-2013年初以及在2018年末-2019年初。最终，岁末年初行情的结束往往在于经济数据的验伪与政策的主动收紧导致。

结合当前来看，岁末年初若有一波行情，那么胜负手可能只有在于再次上演定价“东升西降”的预期。目前市场对于“西降”市场预期渐浓，但“东升”这点需要持续跟踪观察，短期首要看12月中央经济工作会议定调，中期只看房价何时能够企稳回升。

在此，我们依然维持判断：在内部经济弱复苏问题（房地产流动性防住风险、万亿国债增发兜住增长底线）明确，叠加外部环境长端美债收益率大概率阶段性见顶后（宽松预期后没那么快进入衰退预期定价），A股复刻2018年末到2019年初的反弹行情是值得期待的。建议重点关注铜金比（回升）、中美十年期国债利差（回升）和人民币汇率（主动升值，而被动升值）三大指标是否均呈现出积极信号进行交叉验证。在结构层面，近期A股中小盘成长占优的特征愈发明显，符合我们反复强调将年内胜负手放在海外高利率的判断。前期是科创100指数，当前是火爆的北证50指数。值得注意的是当前大小盘分化又来到历史极值水平，最新国证2000指数/沪深300指数比值为2.22，创近6年新高；对应安信策略A股个股估值分化指数为36.33%接近新高。根据历史经验，说明当前小盘风格可能波动性会增强，不排除短期会出现风格向大盘小幅切换的现象，但尚不影响中小盘成长中期占优的大格局。

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