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信达证券：策略周观点：小盘风格渐成趋势，但短期或有扰动 2023-11-27

admin2023-11-27 10:30 33人已围观下载完整内容

简介核心结论：近期投资者对小盘风格的关注度较高，历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，受业绩的比较优势影响较小。而且我们还可以看到，大小盘风格一旦变化，持续时

核心结论：近期投资者对小盘风格的关注度较高，历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，受业绩的比较优势影响较小。而且我们还可以看到，大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。最终会让大盘PB/小盘PB从一个极值到达另一个极值，21年以来，申万大盘PB/小盘PB从历史高值快速回落，目前只回到了历史中位数水平，长期来看小盘股还可能有很大的估值提升空间。但小盘股短期波动会受到价值成长风格和指数大反弹的干扰。我们认为，站在当下，未来一个季度，市场可能会有一次较大的反弹或反转，而且四季度比较容易出现风格的高低估值切换，所以12月有可能小盘风格会出现一些季度扰动。

（1）长期大小盘风格主要取决于投资者结构变化。近期投资者对小盘风格的关注度较高，历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，受业绩的比较优势影响较小。以申万大盘/小盘指数为例，2002-2007年、2016-2021年是长期偏向大盘的风格，期间均伴随着公募主动权益型基金份额的快速增长，2016-2021年还有北上资金持续流入的影响。而2008-2016年中，公募权益型基金份额增长很慢，即使是2009年和2015年的牛市，公募权益基金份额也只是小幅增长，熊市和2014年牛市初期，权益型基金份额均是缓慢下降的。由此导致2008-2016年中，市场整体风格长时间偏向小盘。

而且我们还可以看到，大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。2002-2007年大盘风格持续5年，2008-2016年中小盘风格持续8年，2017-2021年大盘风格持续5年。最终会让大盘PB/小盘PB从一个极值到达另一个极值，21年以来，申万大盘PB/小盘PB从历史高值快速回落，目前只回到了历史中位数水平，长期来看小盘股还可能有很大的估值提升空间。

（2）小盘股短期波动会受到价值成长风格和指数大反弹的干扰。我们以2008-2016年小盘风格为例，来看哪些因素会对长期小盘风格产生短期的干扰。第一个因素是价值成长风格。虽然小盘股是市值指数，但由于成长股中小盘股占比更多，价值股中大盘股更多，当市场短期风格快速偏向价值的时候，小盘风格往往会有一定时间的休整。另一个短期的干扰因素是指数的超跌反弹或反转。2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初，上证综指出现了3次较大的反弹或反转，期间小盘的超额收益都出现了阶段性的回撤。我们认为，站在当下，未来一个季度，市场可能会有一次较大的反弹或反转，而且四季度比较容易出现风格的高低估值切换，所以12月有可能小盘风格会出现一些季度扰动。

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