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中泰证券：10月经济数据点评：消费有待修复，地产拖累延续

admin2023-11-16 10:30 43人已围观下载完整内容

简介国家统计局于11月15日公布10月份经济数据：10月份工业增加值增速4.6%（高于前值4.5%，高于Wind一致预期4.3%）；1-10月累计固定资产投资增速为

国家统计局于11月15日公布10月份经济数据：10月份工业增加值增速4.6%（高于前值4.5%，高于Wind一致预期4.3%）；1-10月累计固定资产投资增速为2.9%（低于前值3.1%，低于Wind一致预期3.1%）；社零增速7.6%（高于前值5.5%，高于Wind一致预期7.3%）。

从分项来看：

工增：同、环比均有所上行，多数行业实现正增长。10月工业增加值同比增加4.6%，高于Wind一致预期4.3%。10月增速比9月高0.1个百分点，比去年同期低0.4个百分点。多数行业实现正增长，有色、化工、汽车制造排名靠前，增速均超过10%，医药、非金属矿物、通用设备排名最末。

消费：低基数下商品零售、餐饮均有所回升。10月份社零超预期，商品零售、餐饮收入同比增速均有所回升，但仍未回到疫情前水平。分商品类别来看，10月份烟酒、通讯器材、汽车、金银珠宝排名最靠前，可能与双节长假出行、社交需求上升有关。地产相关的消费方面，家电消费较好，家具、建筑装潢依然疲弱。

固投：制造业、基建增速回落，地产仍是制约经济增长的主要因素。从三大投资分项来看，10月房地产、制造业、基建投资增速不同程度回落，房地产投资增速降幅有所收窄。从环比数据来看，制造业、基建投资环比季节性回落，且略低于往年同期，地产投资环比增速回落，略低于往年同期平均水平。

短期内，制造业投资仍面临不利因素，主因内生动力仍不强，叠加外需拖累。一方面，制造业内生投资动力有待修复。中长期企业贷款反映实体企业投资需求，10月份企业中长期贷款同比少增，反映企业投资需求尚未修复，制造业可能仍面临投资不足的局面。另一方面，外需不足拖累相关制造业投资增速。10月份以美元计价的出口金额下降6.4%，相比前值回落0.2个百分点。美、日、欧元区制造业PMI仍在枯荣线之下，全球经济增长放缓使外需持续承压。

8月底增量地产政策相继落地，长期来看地产有望回暖，但短期内地产仍是制约我国经济增长的核心矛盾。随着“认房不认贷”、“下调存量贷款利率”等政策相继落地，后续，地产销售可能在增量政策的刺激下边际回暖，并通过“销售—投资”链条传导至投资端，但短期来看地产投资仍将在底部徘徊一段时间。

基建三大分项中，水利、环境和公共设施管理业自去年8月份以来持续回落，今年9月份以来降至负增长区间。增发1万亿元国债围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，财政部明确了八大投向，有望拉升水利投资增速。

就业：总体失业率持平。10月份城镇调查失业率为5.0%，与前值持平。今年除1、2月份失业率分别为5.5%和5.6%以外，其余月份失业率都处于5.5%以下，实现“今年城镇调查失业率控制在5.5%左右”并不困难。分年龄段失业率虽暂停公布，但从季节性规律来看，青年失业率预计在7月份冲高后持续回落。

结论：

从10月份经济数据来看，工业增加值表现较好、消费在低基数下增长较快，固投有所回落。临近年末，考虑到全年经济增速目标有望实现，经济复苏动能仍然偏弱，短期债市对基本面的反应相对钝化，明年政策预期、流动性变化、机构行为等因素的影响可能更关键。

从当日MLF超额续作6000亿元看，一方面有利于补充中长期流动性，提前对冲1万亿特别国债发行可能带来的资金面扰动。央行积极呵护流动性的态度意味着类似10月底“钱荒”重演的风险大幅降低，短端修复行情有望延续。另一方面年内降准概率可能明显减小，考虑到MLF有2.5%的资金成本，对于银行负债压力的缓解作用明显不及降准。我们对于年内短端利率下行幅度谨慎乐观，叠加增量政策预期、机构行为的扰动，长端利率可能维持震荡态势。

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