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昭衍新药:成长能力放缓,盈利能力改善
admin2023-11-13 23:30
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简介昭衍新药(603127)投资要点在当前的行业背景下,我们认为昭衍新药三季报展现出了公司较强的增长韧性、优秀的议价能力、扎实的在手订单和健康的资产结构。未来随着海
昭衍新药(603127)
投资要点
在当前的行业背景下,我们认为昭衍新药三季报展现出了公司较强的增长韧性、优秀的议价能力、扎实的在手订单和健康的资产结构。未来随着海外市场的逐渐打开及行业景气的恢复,有望兑现较大的业绩弹性。
业绩表现:收入稳健兑现,盈利能力改善
2023Q1-Q3:公司实现收入15.87亿,YOY24.34%,归母净利润3.28亿,YOY-48.17%,毛利率43.77%,净利率20.55%。
2023Q3:公司实现收入5.75亿,YOY15.11%,归母净利润2.37亿,YOY-9.18%,毛利率42.79%,环比提升2.71pct,净利率41.16%。
成长能力:受行业景气影响收入、订单增长放缓
公司收入端受行业景气影响增长放缓,2023Q1-Q3利润端拆分来看:①实验室服务业务贡献净利润3.09亿元,同比增长16.03%;②资金管理收益贡献净利润1.03亿元;③生物资产公允价值变动带来净损失1.01亿元(其中Q3贡献净利润8214万)。
订单角度:2023年前三季度,公司整体新签订单约18亿元,其中Q3新签订单约5亿。截至三季度末在手订单金额约36.6亿元人民币。
我们认为:①考虑到行业景气及订单执行周期,收入增长率或进一步减弱;②考虑到公司所持有的生物资产及市场情况,未来生物资产价格若保持稳定/上涨,公允价值的波动或持续对公司净利润产生正向带动;若生物资产价格持续走弱,对公司的净利润或产生负面影响,但整体我们判断对公司净利润的影响或逐步减小;③公司在手订单为24年收入增长打下了坚实基础,后续成长性及订单增长有望随创新药景气的恢复而得到有效改善。
盈利能力:环比提升,控费效果显现
毛利率:2023Q3单季度,公司毛利率42.79%,环比提升2.71pct,在当前的行业景气下显示了较强的议价能力。
费用:公司Q3费用端均有不同程度优化,控费效果逐渐显现。Q3财务费用率7.47%,同比下降3.1pct;管理费用率14.44%,同比下降3.83pct;销售费用率1.16%,上升0.19pct。研发费用绝对值较Q2环比明显下降。
净利率:CRO净利率19.74%,环比提升0.44pct。
我们认为考虑到行业景气及订单执行周期的影响,未来公司毛利率可能进一步下滑,但随着运营效率的进一步提升CRO净利率或展现出更强的韧性。
新产能支撑、产业链延伸,为长期发展提供新动能
截止2023H1,苏州昭衍II期2万平米设施已完成布局规划,预计2023H2陆续投入使用;苏州2.2万平的配套设施也预计于2024年完工,将进一步提升公司业务通量和服务能力。新药筛选子公司昭衍易创也即将投入使用,帮助公司完善产业链延伸,为公司的长期发展提供新动能。
盈利预测与估值
考虑行业整体景气度的影响及公司现有的在手订单金额,我们调整公司2023-2025年盈利预测。我们预测2023-2025年EPS为0.91、0.91及1.01元。参考2023年11月10日收盘价对应2023年31倍PE。参考可比公司估值及行业地位,维持“增持”评级。
风险提示
新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。





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