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长江电力：来水改善，量利齐升

admin2023-10-31 13:30 54人已围观下载完整内容

简介长江电力(600900)业绩简评10月30日晚间公司发布23年三季报，1~3Q23实现营收578.6亿元，同比+9.0%；实现归母净利215.2亿元，同比4.1

长江电力(600900)

业绩简评

10月30日晚间公司发布23年三季报，1~3Q23实现营收578.6亿元，同比+9.0%；实现归母净利215.2亿元，同比4.1%。3Q23实现营收268.8亿元，同比+24.4%；实现归母净利126.4亿元，同比+38.1%。

经营分析

3Q23来水改善，低基数下发电量同比+22.8%。长江游流域3Q23来水显著改善，在去年同期极端高温干旱带来的低基数效应下，3Q23乌东德和三峡水库来水总量分别同比偏丰15.4%、35.8%；公司境内六座梯级电站完成总发电量1001.2亿千瓦时，同比+43.6%。其中，乌东德电站3Q23单季度发电量高于上半年发电量总和；三峡和白鹤滩电站3Q23单季度发电量与上半年发电量总和均仅相差1.2亿千瓦时。

汛期来水改善助公司完成蓄水计划，六库联调电量有望持续修复。公司预计在10月20日2023年度蓄水计划，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时。据测算，计划完成后六座梯级水库蓄能将同比增加超过90亿千瓦时，展现出龙头水库的强大调节能力。梯级水库蓄能将用于平滑未来来水波动，将作为增量反映在4Q23以及2024年，电量有望延续修复态势。

电量改善摊低度电折旧，3Q23毛利率环比回升8.0pct。水电作为重资产行业，成本构成以折旧和财务费用为主。1H23来水偏枯致使电量减发，叠加报告期内白鹤滩水电站全额计提折旧费用致使营业成本大幅增加，公司毛利率同比-8.7pct。而3Q23来水大幅改善，电量增发摊低度电折旧，公司毛利率环比回升8.0pct。

盈利预测、估值与评

乌白注入+来水改善+六库联调，公司业绩有望改善。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利307.0/344.1/384.2亿元，EPS分别为1.26/1.51/1.69元，公司股票现价对应PE估值分别为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。

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