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敷尔佳：2023Q3三季报业绩点评：Q3盈利承压，关注Q4大促催化

admin2023-10-29 10:31 31人已围观下载完整内容

简介敷尔佳(301371)核心观点事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入13.39亿元，同比+1.86%；归母净利5.36亿元，同比-17.33%

敷尔佳(301371)

核心观点

事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入13.39亿元，同比+1.86%；归母净利5.36亿元，同比-17.33%，扣非归母净利5.25亿元，同比-8.09%；23Q3单季度实现收入4.71亿元，同比-5.47%，归母净利1.83亿元，同比-37.26%，扣非归母净利1.82亿元，同比-16.77%，Q3盈利承压。

重组III型人源化胶原蛋白贴逐步放量，抖音渠道稳步增长。公司医用透明质酸钠修复贴及面膜类产品持续贡献收入增长，2022Q4上市的医用重组III型人源化胶原蛋白贴经市场培育逐步放量。从渠道来看，公司线上线下渠道双轮驱动，据飞瓜数据，7-9月抖音GMV1.38亿元，同比+89.66%，抖音渠道稳步增长。

销售推广投入力度不减，研发持续加码。2023前三季度公司销售/管理/研发费用率为26.53%/4.77%/1.17%，同比+4.49/+2.41/+0.32pct，收入增速放缓叠加公司增加推广投入，导致销售费用率增加；管理费用率增加源于北方美谷房屋、折旧及物业等费用增加；研发费用率提升源于公司深入产学研合作，夯实研发基础，加大研发投入，2023前三季度公司毛利率为82.38%，同比下降0.40pct，毛利率小幅波动。

展望2023全年，1）产品端：22年Q4上市的医用重组III型人源化胶原蛋白贴经市场培育将逐渐放量；近期新品摇摇瓶祛痘精华针对敏感肌赛道，有望拓展消费客群，上探公司盈利空间；此外公司在研项目丰富，为后续新品推出奠定基础。2）产能端：北方美谷投产，打破公司面临的产能瓶颈，为新品推出及产能提升加码。3）研发端：公司持续加大研发投入，深入产学研合作，扩充研发人员，夯实研发基础为产品赋能，助力业绩增长。4）渠道端：Q4进入全年消费旺季，各平台纷纷加大促销投入力度，看好线上双十一、双十二等活动催化消费需求。

投资建议：我们预计23-25年EPS分别为2.1/2.3/2.6元，当前价格对应PE为20/18/16倍，维持“增持”评级。

风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研项目推进不及预期；产品安全风险。

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