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国金证券：2023年9月物价点评：物价回升的“坎坷”之路

admin2023-10-16 14:30 52人已围观下载完整内容

简介事件：10月13日，统计局公布9月物价数据：9月，CPI同比持平，预期涨0.2%，前值涨0.1%；PPI同比降2.5%，预期降2.4%，前值降3%。CPI阶段性

事件：

10月13日，统计局公布9月物价数据：9月，CPI同比持平，预期涨0.2%，前值涨0.1%；PPI同比降2.5%，预期降2.4%，前值降3%。

CPI阶段性回落主因基数扰动

CPI同比回落、受基数拖累明显，食品、非食品涨价双双不及预期。9月，CPI同比持平、低于预期的0.2%，较上月回落0.1个百分点，受基数影响明显、翘尾因素拖累0.1个百分点。基数影响在8月、9月物价中较为明显，测算显示，10月翘尾或拖累0.2个百分点、对CPI表现或仍有扰动。除了基数拖累外，新涨价因素表现相对平淡，食品环比回落0.2个百分点至0.3%、低于预期的1.2%；非食品环比持平于0.2%、低于同期均值的0.3%。

食品低预期受部分商品供给扰动，非食品主因部分服务价格回落拖累。9月，食品环比中，猪肉、鸡蛋环比回落11.2和4.2个百分点，为主要拖累，与节前供货充足等有关；高频数据显示，10月初重点监测鸡蛋、蔬菜、水果等价格低于去年同期，叠加生猪价格去年同期也有较高基数，或对CPI食品端仍有拖累。非食品环比中，服务价格拖累相对明显，与暑期出行活动减少等有关，十一假期或对服务价格有阶段性提振、持续性还待跟踪。

往后来看，CPI温和回升尚且无虞、四季度或仍有扰动，年底或回升至1%左右。政策底、经济底已现，企稳向上的信号愈加明确。需求边际修复下，部分上游低库存领域已开始释放涨价信号，叠加基数拖累减弱等，中性情景下，CPI同比年底或回升至高点、1%左右（详情参见《“低库存”下的投资机遇？》）。

PPI也处于上行通道，年底或回升至-1.5%左右。生产资料带动PPI上行，在近月数据中已有明显体现。部分上游原材料涨价拉动、叠加基数影响等，或带动PPI或向上修复、但斜率或相对平缓，中性情景下，年底或逐步上行至-1.5%左右（详情参见《物价回升，后续关注什么？》）。

常规跟踪：CPI同比持平，PPI降幅收窄、主因生产资料支撑

CPI同比持平、较上月回落。9月，CPI同比持平、较上月回落0.1个百分点；核心CPI持平于0.8%。分项环比中，食品环比回落0.2个百分点至0.3%，其中，猪肉、蛋类和食用油环比分别较上月减少11.2、4.2和0.7个百分点；非食品环比持平于0.2%，其中，交通通信、其他商品服务环比较上月回落0.9和0.1个百分点。

PPI降幅收窄主因生产资料贡献，生活资料价格相对平稳。9月，PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-2.5%，环比涨幅扩大0.2个百分点至0.4%。大类环比中，生产资料环比延续回升、涨幅扩大0.2个百分点至0.5%，采掘、加工均有贡献；生活资料环比持平于0.1%，食品拖累明显，衣着、一般日用和消费耐用品环比均由负转正。

分行业来看，原油链、有色链等中上游价格回升。9月，受原油涨价提振，石油开采、石油加工、化学制品延续上涨，环比分别为4.1%、3.1%和2%；供给收紧、需求边际回升推动部分有色、黑色链价格回升，其中，黑色矿采、有色矿采、有色冶炼分别较上月涨幅扩大2.3、0.7和0.8个百分点；环比价格回落行业相对较少、主要分布在下游制造业。

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