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华金证券：主题报告：宏观指标对股债配置和风格的指示 2023-10-10

admin2023-10-10 11:31 54人已围观下载完整内容

简介核心观点从四维度宏观指标（经济基本面、通胀、利率、信用）看股债比。不同维度的宏观指标对股债比（指标：沪深300指数/中证国债指数）有较大的影响：经济基本面（指标

核心观点

从四维度宏观指标（经济基本面、通胀、利率、信用）看股债比。不同维度的宏观指标对股债比（指标：沪深300指数/中证国债指数）有较大的影响：经济基本面（指标：PMI）上行、通胀（指标：PPI同比）上行、利率（指标：DR007的15日移动平均值）上行、信用（中长贷TTM同比）上行时，股票相对债券占优，股债比上升，反之则反；但实证中，单一维度的宏观指标对股债比的解释力均一般。

多维宏观指标框架能更准确的判断股债比。（1）当基本面和通胀同向时：一是若基本面和通胀同步上行，则指向经济复苏，股债比上升，股票相对债券占优；二是若基本面和通胀同步下行，则指向经济可能衰退，股债比下行，债券相对股票占优。（2）当基本面和通胀反向时：一是若基本面上行、通胀下行，则指向经济增长但通胀无忧，股市在此环境下较为受益，无论流动性是否宽松，股债比都上行，股票相对债券占优。二是若基本面下行、通胀上行，则指向经济可能处于滞胀环境中，可根据流动性的松紧做进一步分析：若流动性偏宽松，则股债比上行，股票相对债券占优；若流动性偏紧，则股债比下行，债券相对股票占优。

从三维度宏观指标（盈利、信用、流动性）看成长价值风格。理论上，盈利周期（指标：工业企业利润TTM同比）上行、信用周期（指标：中长贷TTM同比）上行、流动性周期（指标：DR007月度均值）宽松（利率下行）时，成长风格占优，反之则价值风格占优；但实证中，单一维度的宏观指标对成长价值风格的解释力均一般。

多维宏观指标框架能更好的判断A股成长价值风格。（1）当盈利和信用周期同向时：一是若盈利与信用同步上行，同时流动性宽松，则成长风格占优；二是若盈利与信用同步上行，但流动性偏紧，则风格偏向均衡；三是若盈利与信用同步下行，无论流动性是否宽松，都是价值风格占优。（2）当盈利和信用周期反向时，可根据流动性来分析：若流动性偏宽松则成长风格占优，若流动性偏紧则价值风格占优。

从五维度宏观指标看大小盘风格。理论上来看，盈利周期上行、信用周期上行、流动性周期上行、风险偏好周期上行、通胀周期下行时，小盘股的表现应优于大盘股，反之则反；但实证中，单一维度的宏观指标对大小盘风格的解释力度均不是很强。

多维宏观指标框架能较好的判断A股大小盘风格。（1）当盈利与信用周期同向时：一是若盈利与信用同步上行，同时其他三个指标表现出小盘逻辑（信用利差下行、流动性宽松、通胀下行），则可认定风格为小盘占优；二是若盈利与信用同步上行，同时其他三个指标体现出大盘逻辑（信用利差上行、流动性转紧、通胀下行），则会削弱盈利与信用周期的判定力度，风格倾向于均衡；三是若盈利与信用同步下行，且其他三个指标表现出大盘逻辑，则可认定为大盘占优；四是若盈利与信用同步下行，且其他三个指标为小盘逻辑，则盈利与信用周期判定力度被削弱，市场风格倾向于均衡。（2）当盈利与信用周期反向时，则可根据信用利差来分析：若信用利差上行则大盘占优，若信用利差下行则小盘占优，若信用利差走平则风格偏向均衡。

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