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安信证券：爱在深秋：当秋风不再萧瑟，“红”波涌起！ 2023-10-09

admin2023-10-09 13:30 69人已围观下载完整内容

简介报告摘要：节前一周上证指数下跌0.70%，全A成交量缩量至周度日均成交量为7173亿，“国庆假期效应”较为明显。总体来说，从8中旬-9月A股经历政策底到市场底的

报告摘要：

节前一周上证指数下跌0.70%，全A成交量缩量至周度日均成交量为7173亿，“国庆假期效应”较为明显。总体来说，从8中旬-9月A股经历政策底到市场底的二次探底过程中，也就是我们反复强调的“最后一跌”，期间高股息策略占优。站在当前，我们鲜明提出：四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，十一后将出现转机。结构上，我们倾向于四季度在成长和价值之间反复，成长将更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格。

国庆假期期间，国内相关经济数据以及出行消费数据出炉，同时外围市场在10年期美债利率创新高下出现较为明显的波动。从定价的层面来看，客观而言，A股面对此前“国内弱复苏+海外高利率”的定价大格局并未发生根本变化，但可以明确的两点利好是：1、虽然国内基本面仍处于弱复苏，相关数据喜忧参半，但基本阻断经济螺旋式下降的预期，政策的托底效果已经开始显现，三季度经济底如期兑现；2、虽然海外高利率环境目前难以扭转，但随着8月核心PCE低于预期，原油价格下跌，基于所谓“二次通胀”的忧虑阶段性缓解；同时，虽然美联储具体降息时点仍然并不明确，但美债利率进一步上行空间相对有限。不难看出，A股市场初步明确进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率预期边际改善的定价环境，当秋风不再萧瑟，“爱在深秋”出现一轮反弹行情的条件已经基本具备，A股反弹幅度需看国内弱复苏（地产）+海外高利率（降息预期）定价格局的改善幅度。

事实上，从交易的角度来看，我们反复强调的是四季度A股胜率较三季度将明显提升。在经历9月经济数据披露、房地产基本面以及汇率层面考验后，值得高度重视的一个好消息是：当前市场已经对利空因素逐渐钝化，成交量已经萎缩到极致状态，这是市场底逐渐清晰，反弹即将到来的重大交易特征。同时，从盘整时间的角度来看，以7月24日作为本轮政策底进行衡量，政策底/信用底→市场底一般间隔2.5个月，期间“最后一跌”的持续时间在20-30个交易日左右。目前来看，十一前后基本已经满足本轮政策底-市场底间隔时间与“最后一跌”持续时间。而从历史复盘的结果来看，一般历年三季度A股行情较差，四季度行情相对较好。基于胜率视角的历史Q3到Q4行情对比来看，Q4大部分指数上涨概率都会较Q3明显提升。

结构上，一个现实的争议是：今年是否会形成上半场成长（TMT），下半场价值（稳增长顺周期高股息）的风格切变？从我们的角度，年底之前单一风格一边倒占优的判断还不能明确。事实上，2023年我们鲜明提出大盘价值（核心资产投资和高股息）+小盘成长（产业主题投资和TMT）双主线占优，更倾向于四季度依然在成长和价值之间反复，成长更占优一些，依然倾向把四季度的胜负手放在成长风格，TMT+中小盘（中证1000指数、科创50指数）是关键。

短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；产业全球竞争力（汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。指数投资：科创50指数、中证1000指数。

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