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德邦证券：普林格与盈利周期跟踪：社融脉冲止跌回升 2023-09-12

admin2023-09-12 14:30 37人已围观下载完整内容

简介《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林

《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现，明确同步指标是否出现持续上行趋势成为突破寻底期的关键。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。从货币-信用的传导关系上，M2领先M1在3-5个月不等，除掉2008年以后，M1应该至少是同步于底部。但本轮M1指示意义失效，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

经济景气反弹迹象趋明。8月官方制造业PMI继续小幅回升，非官方中国制造业PM回升至荣枯线上方。

社融脉冲止跌回升，新增人民币贷款小幅转正、新增政府债券大幅增加。M2小幅收敛，社融存量同比持平，超额流动性小幅回落。8月社会融资规模增量比上年同期多增，结构上，新增人民币贷款小幅转正，新增政府债券大幅增加，表外三项转负。居民新增贷款、新增中长贷同比收窄，企业新增中长贷、新增短贷同比仍然为负，票据同比增加，结构仍然较差。

三周期共振，虽迟但到。当前先行指标、同步指标、滞后指标仍处低位，但8月出口、通胀见底企稳，社融脉冲回升，近期政策呵护态度愈加积极，财政部对印花税减半征收、证监会“三箭齐发”、调整“认房又认贷”。政策后续系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技和大消费。

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