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德邦证券：8月通胀数据点评：关注商品消费价格何时回暖

admin2023-09-11 14:30 68人已围观下载完整内容

简介投资要点：核心观点：商品价格特别是耐用品仍然偏弱，服务消费价格出现季节性降温。8月CPI同比走出负增长区间，PPI降幅大幅收窄。消费品价格环比从0.1%上行至0

投资要点：

核心观点：商品价格特别是耐用品仍然偏弱，服务消费价格出现季节性降温。8月CPI同比走出负增长区间，PPI降幅大幅收窄。消费品价格环比从0.1%上行至0.4%，但“猪油”两项贡献较大，猪肉、交通工具燃料环比分别从0%、1.9%提高至11.4%、4.8%；其他商品消费价格仍弱，衣着、家电、交通工具（汽车）、通信工具等四项商品价格环比均为负。随着暑期临近结束，旅游出行带来的服务消费需求开始出现季节性降温，旅游CPI环比从10.1%大幅降至1.4%。展望后续，商品消费需求偏弱仍然是制约物价回升的重要因素，后续观察8月底出台的房地产政策和收入政策的需求带动效果。

CPI：8月CPI同比回正，环比涨幅扩大，食品价格环比回升，服务价格仍有支撑。8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，环比0.3%，前值0.2%。具体来看，食品项同比-1.7%，前值-1.7%；非食品项同比0.5%，前值0%；消费品项同比-0.7%，前值-1.3%；服务项同比1.3%，前值1.2%。环比方面，食品项环比0.5%，前值-1.0%；非食品项环比0.2%，前值0.5%；消费品项环比0.4%，前值-0.1%；服务项环比0.1%，前值0.8%。扣除食品和能源的核心CPI维持在较高水平，同比0.8%，前值0.8%，环比0%，前值0.5%。

食品：猪肉价格上涨对冲基数上升影响，但或为短期波动，食品项价格环比上涨贡献较大，同比降幅稳定。8月CPI食品项同比-1.7%，前值-1.7%；环比0.5%，前值-1.0%。具体来看，猪肉方面，CPI猪肉项同比下跌17.9%，降幅较上月缩小8.1个百分点，环比上涨11.4%，上个月环比持平。受部分地区天气因素影响运输、养殖户压栏惜售、中央储备猪肉收储等因素影响，8月猪肉价格环比明显回升，单猪肉一项拉动CPI环比上涨0.13%。但猪肉涨价主要发生在8月上旬，猪肉平均批发价自7月21日低点至8月8日上涨了21.1%，而到8月底，猪肉平均批发价也仅较7月低点上涨了21.3%，8月中后段猪肉价格再次进入小幅震荡，从供给端看能繁母猪存栏仍在4200万头以上较高水平，供给稳定基础上猪肉价格或缺乏持续上涨动力。在去年同期猪价高基数影响下CPI猪肉项同比降幅依然不小，拖累CPI同比0.28个百分点。其他方面，鸡蛋产量季节性下降叠加临近开学需求增加，鸡蛋价格环比由下跌0.9%转为上涨8.3%；夏季果蔬供给较充足，鲜菜价格环比由上月下跌1.9%转为上涨0.2%，鲜果价格环比下跌4.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点。

非食品：国际油价上涨驱动能源价格环比上行，服务涨价动能趋缓。8月CPI非食品项同比0.5%，前值0%，环比0.2%，前值0.5%。（1）能源：8月指征能源价格的CPI交通通信分项中的燃料项同比下跌4.5%，降幅较上月收窄8.7个百分点，环比上涨4.8%，涨幅较上月扩大2.9个百分点。受国际原油价格波动影响，国内汽油价格环比上涨4.9%，带动CPI交通通信分项中的燃料项环比上涨4.8%，燃料项环比上涨幅度在非食品分项中最高，带动交通通信项环比上涨1%；（2）消费品：8月指征消费品价格的CPI消费品分项同比下跌0.7%，降幅缩小0.6个百分点，环比由上个月下跌0.1%转为上涨0.4%。8月消费品分项上涨或主要来自猪肉价格与油价的贡献，其他消费品价格环比多数仍在下跌，但降幅或有收窄，以排除食品和能源的核心CPI环比再减去服务项CPI环比来判断食品、能源以外的消费品价格走势，8月这一差值为-0.1%，较上月-0.3%降幅收窄了0.2个百分点；以CPI分项中指征食品、能源以外消费品的分项指数来看，仅中药一项环比上涨，其余7个分项均环比下跌或维持不变，且较为常见的消费品如家用器具、通信工具环比均由上涨转为下跌。具体来看，家用器具项环比在上月上涨0.9%后边际回落，8月下跌0.6%；随着居民消费信心的企稳回升和换季临近，衣着类消费品价格降幅趋缓，服装和鞋类价格分别环比下跌0.1%和持平；通信工具价格回落，由上月环比上涨0.5%转为下跌0.8%；交通工具项环比下跌0.3%，降幅较上月小幅收窄0.1个百分点；医药价格涨幅趋缓，中药价格8月环比上涨0.8%，涨幅较上月缩小0.3%，仍然处于较高涨幅区间，西药价格继续保持稳定。从高频数据来看，8月义乌小商品总价格指数较上月上升0.06，其中电子电器类价格指数月均值较上月上升0.7，首饰类、服装服饰类和日用品类月均值均较上月小幅回落。（3）服务：8月CPI服务分项同比上涨1.3%，涨幅扩大0.1个百分点，环比上涨0.1%，涨幅缩小0.7个百分点。8月暑期出行需求到达高峰后回落，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%，旅游分项价格环比涨幅较上月缩小8.7个百分点，随着旅游分项价格环比涨幅缩小，CPI服务分项价格环比涨幅也明显缩小，其他服务项环比较为稳定。从环比拉动看，交通通信项对7月CPI环比拉动约为0.13%，与食品项共同成为贡献较大分项，体现出8月CPI环比增速上升是猪肉价格与油价共同上涨的结果；对CPI环比构成拖累的主要是生活服务分项，“618”后的价格回调导致上个月家用器具涨价，8月家用器具分项价格再度回落带动CPI生活服务分项环比下跌，拖累CPI环比约0.06个百分点。8月CPI食品项与非食品项环比一升一降，均处于上涨区间，推动CPI环比由降转升。受猪肉价格和油价双双上涨影响，CPI同比回升至0%以上，扣除食品和能源价格的核心CPI同比维持在较高水平，但环比由上月上涨0.5%转为持平。7-8月考虑到去年9月起猪肉价格二次上行带动CPI同比达到2.8%的高位水平，9-10月CPI存在高基数因素影响，预计9-10月CPI同比在0%以上小幅波动，11月起或恢复上行。

PPI：扩内需发力和国际油价上行推动原材料和能源行业涨价，PPI同比降幅继续收窄，环比由负转正。8月PPI同比-3.0%，前值-4.4%；环比0.2%，前值-0.2%。其中，生产资料价格同比-3.7%，前值-5.5%，环比0.3%，前值-0.4%；生活资料价格同比-0.2%，前值-0.4，环比0.1%，前值0.3%。扩内需政策发力驱动基建等实物工作量加速推进，采掘工业和原材料工业PPI环比分别由负转正至0.9%和1.4%，二者是8月PPI环比转正的主要贡献，8月PPI环比自去年12月以来首次出现正增长，PPI回升态势明确。需求恢复对加工工业的传导也在路上，加工工业PPI环比降幅进一步收窄至0.2%，连续3个月回升后接近涨价拐点。受国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，涨幅较上月扩大1.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%，涨幅较上月扩大5.2个百分点。随着内需的恢复，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.4%，涨幅与上月持平；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由上月下跌0.1%上涨0.1%；农副食品加工业价格上涨1.3%，涨幅较上月扩大1.2个百分点。7月下旬出台的《关于促进汽车消费的若干措施》中支持新能源汽车下乡等措施初见成效，新能源车整车制造价格上涨0.8%。煤炭需求季节性趋弱，煤炭开采和洗选业价格环比下降0.8%，降幅进一步收窄。

后续价格形势展望：商品消费价格环比何时能够持续回暖，是观察总需求走势的重要指标。今年以来，商品消费复苏偏弱，并且受过去三年的产能扩张影响，商品价格更弱于商品消费。8月底以来，“认房不认贷”、下调存量房贷利率等房地产政策和个税优惠等收入政策密集出台，有望带动商品需求边际好转。站在当前来看，CPI和PPI增速回升的方向性较强，但回升幅度仍具有不确定性，后续猪肉价格回落风险、服务消费需求退潮、房地产等政策带动商品需求回升的程度，都会加大物价回升的波动。

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