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德邦证券：策略周报：经济底或现，海外市场暗流涌动 2023-09-11

admin2023-09-11 14:30 86人已围观下载完整内容

简介导读：我们在5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《强宏观板块

导读：我们在5月3日《5月，蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而上，5月29日《迷茫时大科技破局》，6月4日《6月，第三波潮起》，7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月16日《出口链的增量视角》指出美国制造业周期也将回暖，8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。近期市场在磨底的过程中已有一些板块出现了向上动能，基本面随着逆周期调节政策出台，忧虑逐步降低；而海外的一些潜在风险值得关注。

市场思考：国内经济底或现，海外市场暗流涌动。A股仍在磨底，但政策愈加积极，基本面有回暖迹象。1）近期政策呵护态度愈加积极。财政部对印花税减半、证监会“三箭齐发”，调整“认房又认贷”政策均对经济和市场有较大支持；2）A股仍在磨底，但情绪已有改善。虽然量能还未显著放大，但周期、成长风格已经出现超额收益。3）经济基本面出现回暖迹象。制造业PMI连续3个月改善，且新订单分项已经位于50%荣枯线以上；PPI也触底反弹，这意味着整体经济动能已经在从低谷走出。海外的一些潜在风险值得关注。1）美股美债隐含波动率近半个月不断降低；2）利率波动稳定能对美股提供支撑。倒挂的收益率曲线与经济现实不符，提防美债“重定价”带来的风险。1）美债长短端利率仍然深度倒挂，这与较好的经济基本面现状不符；2）实际利率和通胀预期都有可能继续上行，从而带来长端美债的“重定价”，令市场措手不及，此类风险投资者应密切关注。

国内：8月通胀、出口见底企稳。1）8月CPI同比止跌上行，报0.1%，前值-0.3%，PPI同比降幅收窄，报-3.0%，前值-4.4%，CPI-PPI剪刀差收窄。CPI方面，核心CPI与前值持平，食品项持平，非食品项回升。PPI生产资料、生活资料降幅均收窄。2）8月出口数据降幅收窄，自2023年3月以来首次边际回升。出口（以美元计价）同比降8.8%，前值降14.5%；进口降7.3%，前值降12.4%；贸易顺差683.6亿美元。8月大部分商品出口同比仍为负，其中汽车出口边际回落，但自动数据处理设备、高新技术产品、机电产品同比均回升，下游消费品出口增速整体改善。3）交运高频指标方面，地铁客运指数回落，货运流量指数回升。4）工业生产腾落指数小幅回升，本期我们对指数进行了优化，考虑到PTA开工率数据变动幅度较大，易带来干扰，我们选择同为纺织业指标的涤纶长丝开工率进行替代，此外，我们用同为中游重要指标的纯碱开工率替代华北焦化开工率。

国际：美联储褐皮书表示近期美国经济温和增长。1）俄乌冲突跟踪：俄土总统在索契会谈，乌总统会晤美国务卿，美国将向乌克兰运送有争议的贫铀弹。2）美联储褐皮书：最近几周美国经济温和增长，大部分地区物价涨势放缓。这增强了人们对美联储已经或接近完成加息行动的预期。根据CME“美联储观察”，截至9/9，美联储9月维持现有利率水平的概率为92%，加息25基点概率为8%。

市场：北向资金净流出放缓。北向本周净流向力度-49.95亿元，上周净流向-156.19亿元。行业方向上，北向偏好银行、有色金属、基础化工；杠杆资金则偏好非银金融、电子、医药生物。以两大资金主体合力结果来看，银行、有色金属、汽车、通信、家用电器获得较强共识，而医药、传媒则面临两大资金主体共同流出压力。

行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

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