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口子窖：产品换新，大本营市场表现较好，上半年营收增速较快

admin2023-09-06 14:30 38人已围观下载完整内容

简介口子窖(603589)口子窖公布2023年半年度报告。1H23公司实现营收29.1亿元，同比增26.8%，归母净利8.5亿元，同比增14.6%，基本每股收益1.

口子窖(603589)

口子窖公布2023年半年度报告。1H23公司实现营收29.1亿元，同比增26.8%，归母净利8.5亿元，同比增14.6%，基本每股收益1.41元/股。2Q23公司营收及归母净利分别为13.2亿元、3.1亿元，同比分别增34.0%、22.8%。2季度末公司合同负债7.3亿元，环比1Q23增2.8亿元。产品换新，大本营高增，上半年营收增速较快，维持买入评级。

支撑评级的要点

上半年产品换新经销商积极进货，大本营市场快速增长。（1）分产品来看，1H23公司高档白酒营收27.7亿元，同比增28.1%，收入占比97.0%，同比提升2.9pct。其中2Q23高档白酒营收12.6亿元，同比增36.4%，收入占比97.3%，同比提升3.5pct。2季度公司营收实现高增，我们判断由于公司产品换新，老品年份系列产品经销商积极进货。此外，新品兼香系列（兼10、兼20、兼30）2月底上市，我们判断2季度新品完成首轮铺货，带来部分增量。（2）分区域来看，1H23省内、省外营收分别为23.9亿元、4.6亿元，同比分别增31.4%、7.2%，其中省内收入占比83.8%，同比提升3.0pct，公司享受到了安徽经济快速增长的红利。单2季度来看，省内、省外营收分别为10.7亿元、2.3亿元，收入增速分别为31.1%、56.1%，省外收入占比同比提升2.4pct。2季度省外提速明显，一方面上年同期基数较低，另一方面省外加速招商。（3）从经销商数量来看，上半年经销商合计904家，同比增45家，其中省外经销商416家，环比2022年末增加35家。（4）2季度末公司合同负债7.3亿元，环比1Q23增加2.8亿元，上年同期增量为0.2亿元。

2Q23归母净利率同比降2.2pct，延续了1Q23的下滑趋势。2Q23公司毛利率同比降1.5pct至70.5%，我们判断与公司渠道改革，叠加新品推广，货折增加有关。费用率方面，期间费用率同比变化不大。受毛利率下滑的影响，2Q23归母净利率23.6%，同比降2.2pct。

估值

公司股权激励落地，考核目标符合公司经营节奏，可有效激发销售动能。公司通过新品兼香系列重塑渠道结构，采取扁平化模式，由厂家主导运营，同时开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。根据中报，我们调整盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.99、3.52、4.05元/股，同比分别增15.6%、17.8%、15.0%，维持买入评级。

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