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平安证券：银行行业动态跟踪报告：存量按揭调降影响可控，存款利率下调缓释负面冲击

admin2023-09-05 10:34 32人已围观下载完整内容

简介近期银行存贷两端利率均迎来调整，叠加存量房贷利率的调整政策出台，银行未来盈利表现是否会出现大幅波动成为投资者较为关注的话题。因此，本文从银行基本面和二级市场表现

近期银行存贷两端利率均迎来调整，叠加存量房贷利率的调整政策出台，银行未来盈利表现是否会出现大幅波动成为投资者较为关注的话题。因此，本文从银行基本面和二级市场表现两个维度出发，更好地回答利率下行对银行的盈利冲击和对股价表现的影响。

平安观点：

存量房贷利率调降政策落地，存款利率下调缓释负面冲击。今年以来，受国内经济下行压力抬升的影响，银行资产端定价水平也在持续走低，基准利率方面，截至8月末，1年/5年期LPR分别较年初调降了20BP/10BP，叠加此次存量房贷利率的调整，银行资产端定价面临持续的下行压力。尤其针对存量房贷利率的调降，考虑到央行明确调整后房贷利率的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，因此各家银行基于自身房贷投放区域、定价、期限结构均存在较大差异，受影响程度也会产生明显分化。因此，我们分乐观、中性、悲观三种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析，在中性情形下（考虑各家银行存量房贷中有60%需进行调降，平均降幅为50BP）对行业息差的负面影响约5BP，对营收和净利润的冲击分别为1.8和3.9个百分点。不过需要注意的是，央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性，因此在资产端定价持续下行的同时，银行也开始加快对于存款定价的调降，自22年9月以来，国内主流银行已经三次调降，短端下调10BP，长期限品种下调30-50BP不等。根据我们测算，如考虑活定期存款分别下降10BP/15BP，能够对银行带来9BP的息差提振和3.7/7.8个百分点的营收以及净利润改善，因此如综合资负两端来看，我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变，但整体下行压力和幅度并非不可控。

关注信贷需求变化，零售需求有望受益地产松绑。除了银行定价水平的变化，我们认为伴随此轮地产政策的调整，银行信贷需求尤其是零售相关金融需求的修复值得关注。今年以来，受居民端资负两端修复低于预期的影响，银行业整体零售贷款投放不及预期，在此背景下，我们认为居民购房杠杆水平和利率的积极调整对居民金融需求的修复存在积极意义。从个体维度来看，我们认为地处经济活跃地区的优质区域行以及零售业务占比较高的全国性银行更有望从中受益。

历史走势复盘：利率下行期银行同样存在超额收益机会。从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看，银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期，但也并不绝对，例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情，当时国内均处于利率下行阶段，尤其是2014年底的超额收益行情，更是开始于一轮宽松周期的起点。我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至8月末，银行板块近12个月平均股息率为5.91%，绝对水平仅次于14年牛市前期，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。

投资建议：安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.54倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（长沙、宁波、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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