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太阳纸业：Q2盈利环比改善，周期底部彰显韧性

admin2023-08-29 12:31 46人已围观下载完整内容

简介太阳纸业(002078)投资要点事件：太阳纸业发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入193.42亿元，同比-2.58%；归母净利润12.51亿元，同

太阳纸业(002078)

投资要点

事件：太阳纸业发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入193.42亿元，同比-2.58%；归母净利润12.51亿元，同比上-24.59%；扣非归母净利润12.18亿元，同比-25.65%。2023Q2单季实现营业收入95.37亿元，同比-6.39%，环比-2.73%；归母净利润6.86亿元，同比-30.34%，环比+21.24%；扣非归母净利润6.65亿元，同比上-32.15%，环比+20.28%。

周期底部彰显韧性，差异化产品增速靓丽。分产品来看：1）文化纸：23H1非涂布文化用纸/铜版纸营收分别为65.42/15.79亿元，分别同比30.87%/-8.27%。2023年4月，南宁园区PM1特种文化纸机完成技改并成功试产，上半年文化纸差异化产品实现50%的增长。2）包装纸：23H1牛皮箱板纸/瓦楞原纸营收分别为45.59/0.11亿元，分别同比-19.9%/-77.3%。在上半年箱板瓦楞纸价格震荡下滑的严峻形势下，公司保持以快应变，实现了满产满销。3）生活用纸：23H1生活用纸营收为9.01亿元，同比+28.89%。公司充分发挥竹浆的优势，开发出了大方抽、竹浆衬纸、本色餐巾纸等差异化的新产品，实现了产销平衡，收入显著增长。4）浆制品：23H1溶解浆/化机浆/化学浆营收分别为19.08/9.56/10.48亿元，分别同比-26.46%/5.39%/-23.79%。天丝溶解浆等新产品稳定增长，醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素的研发也实现突破。

Q2盈利环比改善，成本管控能力优异。2023H1公司综合毛利率14.80%，相比去年同期-1.69pct；销售净利率为6.50%，相比去年同期-1.86pct。23H1文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆/化机浆/化学浆毛利率为15.64%/12.17%/12.16%/11.02%/16.23%/21.91%/20.54%，分别-1.53pct/-3.12pct/-0.04pct/-3.02pct/-5.27pct/-7.07pct/+2.99pct。期间费用方面，2023H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.37%/2.50%/2.35%/2.57%，分别同比变动-0.01pct/-0.05pct/+0.47pct/+0.45pct。23Q2单季度公司综合毛利率为16.13%，环比提升2.62pct；销售净利率为7.22%，环比提升1.42pct。公司致力于产品和原材料的结构调整工作，成本管控能力穿越周期，Q2盈利水平已环比显著改善。

三大基地产能有序扩张，盈利改善趋势明确。公司山东、广西和老挝三大基地全面协同发展，林浆纸一体化建设稳步推进，纸浆合计总产能将接近1200万吨，广西南宁525万吨林浆纸一体化（一期）项目中的100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线将于2023年Q3进入试产阶段，产能有序扩张有望带动营收稳步增长。7月以来纸企纷纷发布涨价函，需求旺季即将到来，短期浆价小幅抬升也为提价落地提供支撑，文化纸涨价落地情况较好，包装纸价格也有窄幅向上可能，Q3盈利有望持续改善。

盈利预测和投资建议：太阳纸业作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期浆价回落与需求修复带来盈利弹性，中期南宁基地产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2023-2025年实现收入411.52/468.61/520.99亿元，分别同比增长3.5%/13.9%/11.2%；实现归母净利润31.0/39.7/46.0亿元，分别同比增长10.4%/28.2/15.8%，对应PE为10.17/7.95/6.86X，维持“买入”评级。

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