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中航证券：周报：美联储加息或仍存在“收尾”动作

admin2023-08-28 21:31 62人已围观下载完整内容

简介鲍威尔讲话偏鹰派，本轮美联储加息仍存在“收尾”动作周五，在全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了讲话。对于控通胀，鲍威尔表示虽然目前已经取得了进展，但通胀仍高于

鲍威尔讲话偏鹰派，本轮美联储加息仍存在“收尾”动作

周五，在全球央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了讲话。对于控通胀，鲍威尔表示虽然目前已经取得了进展，但通胀仍高于政策制定者感到舒适的水平。对于美联储进一步的操作，鲍威尔承认美联储仍然陷于做得太少和做得太多的两难之间，前者可能会使通胀持续时间过长，后者可能对经济造成不必要的伤害。鉴于此，鲍威尔一方面表示美联储在考虑进一步行动时将保持灵活性，与近几次美联储议息会议声明中所表示的美联储加息决策将随时根据最新的就业和通胀数据进行调整的论调相一致，但另一方面，鲍威尔仍然警告说目前几乎没有迹象表明美联储应该在短期内开始放松货币政策。

从市场预期看，经历过鲍威尔的讲话后，本周五市场预期美联储9月会议上再次加息25BP的概率已经从上周的11%升至20%，对于本轮联邦基金目标利率最高值的预期也从上周的5.25%-5.50%升至本周的5.50%-5.75%，联邦基金目标利率开始低于当前时点的主流预期从上周的明年5月延后到本周的明年6月。

总体来看，本轮美联储加息虽然仍然可能存在着一定的“收尾”动作，但加息已近尾声仍然是当前的大背景，市场当前关注重点仍然在于美联储降息的时点，9月美联储议息会议需重点关注。

8月通胀疲软有所缓解，房地产销售依然低迷

CPI方面，截止8月25日的高频数据来看，8种主要食品中粮食和油料价格同比走平，蔬菜、鸡蛋和水果价格同比为正，猪肉、鱼类和生鲜乳价格同比为负，较上月的8种监测食品中有5种价格同比为负有所改善，结合历史数据，预计8月CPI食品项8月同比录得-0.5%之内，较7月的-1.7%有所改善，同时结合8月主要非食品项价格走势，预计8月CPI同比录得+0.3%左右，由上月的负值回归正值。PPI方面，从截止8月24日的50种流通中重要的生产资料价格数据看，8月价格环比为正的生产资料有34种，虽较7月的39种数量略微下降，但较二季度以来价格环比为正的生产资料始终在20种之内改善仍然比较明显，叠加去年8月工业品价格基数的走低，结合商务部公布的生产资料价格指数数据，预计8月PPI同比录得-2.0%之内，较7月的-4.4%有所改善。总体来看，预计通胀数据疲软的趋势在8月出现一定缓和。

房地产方面，虽然近期各项松绑政策仍在持续推出，但或因为政策起效尚需时间，仅从我们统计的8月一手房销售面积数据看，8月房地产销售依然相对低迷。我们统计的全国范围内43个大中城市的数据显示，8月1日到25日，一线、二线和三四线城市商品房销售面积同比分别录得-29.3%、-18.5%和-32.8%，分别较上月-19.8PCTS、+4.5PCTS和+3.IPCTS。从高频数据看，8月房地产销售情况仍然不甚理想，后续各项稳房地产政策的效果仍需进一步观察。

跨月需求下资金利率上行，LPR非对称下调或因息差压力大

本周(8月20日-8月25日)，逆回购方面，周内央行周内累计投放7D逆回购7280亿元，到期7750亿元，净回收流动性479亿元。8月中旬随着政府债发行提速，缴税压力抬升，货币市场资金利率趋紧。在偏宽松的货币政策指引下，央行及时调整公开市场操作规模，确保流动性合理充裕。货币市场资金利率周内边际下行，周五在跨月需求下资金利率上行，截止8月25日，DR007报收1.95%，较上周五持平；SHIBORIW报收1.90%，较上周五上行IBP。

本周一央行公布了8月的贷款市场报价利率(LPR)报价，1年期和5年期以上LPR分别报3.45%和4.2%，1年期LPR较前值下调了IOBP，5年期LPR未下调。

本次LPR调整力度明显不及市场预期，与房贷利率挂钩的5年期LPR按兵不动，最大原因或是银行净息差压力过大。

根据官方数据，截止2023年二季度，中国商业银行净息差已降至1.74%，是自2010年有记录以来的最低值。2020年以来商业银行净息差持续走低，今年上半年更经历了一波急速调整，2023年6月净息差较去年底已下降了17BP，跌破了中国利率自律机制今年4月发布的净息差的评分“警戒线”1.8%（含）。央行在2季度货币政策执行报告的专栏l中表示，商业银行稳健经营需要保持合理利润和净息差水平，且商业银行需要维持一定的利润增长作为内源补充资本的重要方式。息差压力下，当前资产端让利需要成本端配合，银行存款利率调整还需时间调整落地。此外，近期人民币汇率承压也是此次LPR调整力度小于预期的重要因素。往后看，银行负债成本压力仍然是货币政策的核心关切，除了引导存款利率下调外，货币市场资金利率大概率回落至政策利率下方。

10年期美债收益率创新高，人民币汇率压力仍处高位

截至8月25日，我国10年期国债收益率报收2.57%，较上周五上行IBP;美国10年期国债收益率录得4.25%，较上周五下行IBP。中美利差处于高位，人民币汇率承压，周内在7.28附近小幅震荡。

7月末之后美债收益率持续处于高位，本周-10年期美国国债收益率收报4.34%，继上周后再次创出2007年底以来的最高收盘水平。

近期10年期美债收益率上升受美国加息预期的影响相对有限，7月底美债收益率快速上行并接连破位始于惠誉下调美国政府评级，日本央行进一步调整YCC政策，市场担忧日本央行会收紧政策导致日本债券收益率大幅上行，市场联动之下美债也受到影响。但更深层的支撑或是美国经济基本面向好推升了整个经济体的实际利率水平。美国零售、新屋开工及工业生产数据仍亮眼，7月零售销售额环比增长0.7%，大幅高于6月0.3%的增幅，零售数据连续4个月实现增长。上半年美国GDP增长平均超过2%。亚特兰大联储GDPNow模型将美国第三季度实际GDP环比折年率预测值从4.1%，连续上修至5.0%和5.8%，美国经济目前出现衰退的迹象仍不明显。

往后看，美联储货币政策转向之前，长端美债利率或在高位震荡，人民币贬值的外部压力或难有大幅的改善空间。在央行各大汇率调节工具作用下，中美货币政策逆周期的不利影响有望被抵消，美元兑人民币汇率去年II月的高点是一个压力点位，预计较难突破。长期来看，在稳增长政策发力带动经济预期改善，叠加年底人民币结汇需求上升，人民币贬值压力有望得到缓解。

截至8月25日，我国10年期国债收益率报收2.57%，较上周五上行IBP。7月全面低于预期的经济数据叠加降息落地，政策利率的下行带动10年期国债收益率下行至2.55%后，维持小幅震荡格局。本周处于宏观数据真空期，市场风险偏好影响的主要因素仍是资金面。下半年货币政策支持稳增长力度不减，资金面宽松叠加基本面恢复不能一蹴而就，债市长端收益率或难有向上的大幅调整，或在2.60%下方区间维持震荡偏强格局，但进一步突破需新的推动力。

信用债交易方面，截止8月24日，1年期的中短期票据收益率较上周由小幅调整，AAA级1年期中短期票据收益率较l周前上行1.76BP，录得1.76%。3年期和5年期中短期票据收益率仍处于下行趋势，AAA级3年期中短期票据的收益率较一周前下行1.O1BP，录得2.64%．各期限、各等级城投债收益率仍处于全面下行中，AAA级3年期城投债收益率录得2.66%较一周前下行1.02BP，达到2019年以来8%的分位数。整体上信用债交易情绪仍处于高位。

风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期，国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢。

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