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德邦证券：轻工制造周报：白卡有望筑底企稳，关注顺周期下龙头修复弹性

admin2023-08-07 11:31 80人已围观下载完整内容

简介市场行情回顾：2023年7月31日至8月4日，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.24%，创业板指上涨1.97%。分行业来看，申万轻工制造上涨0.25%，相

市场行情回顾：2023年7月31日至8月4日，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.24%，创业板指上涨1.97%。分行业来看，申万轻工制造上涨0.25%，相较沪深300指数-0.45pct，在31个申万一级行业指数中排名18。轻工制造行业一周涨幅前十分别为鸿博股份(+27.39%)、海鸥住工(+10.95%)、华源控股(+7.7%)、青山纸业(+7.51%)、华旺科技(+6.72%)、金运激光(+5.33%)、松炀资源(+4.58%)、美利云(+3.45%)、索菲亚(+3.27%)、晨鸣B(+3.16%)，跌幅前十分别为雅艺科技(-11.8%)、趣睡科技(-11.21%)、顶固集创(-10.09%)、东鹏控股(-9.83%)、海象新材(-8.05%)、家联科技(-7.11%)、匠心家居(-7.08%)、森鹰窗业(-6.46%)、帝欧家居(-5.87%)、沐邦高科(-5.77%)。

周专题：白卡有望筑底企稳，关注顺周期下龙头修复弹性

供需矛盾加深，23年以来白卡整体呈现持续下行趋势。2023年年初白卡纸市场运行较为稳健，年后进入下跌通道，在3月份跌破5000元/吨关口，并一路跌至7月初，创5年来低点。23年7月以来，博汇、晨鸣、APP等头部纸企纷纷发布白卡涨价函，对市场起到一定提振作用。23年8月4日白卡纸价格为4260元/吨，相比年初下降18.2%，月环比上升1.9%。国内白卡消费复苏较弱，外贸订单明显回落。由于需求下滑，上半年纸厂运营承压，23年1-7月白卡月度开工率均低于去年同期水平，但白卡产量仍处于历史高位水平，白卡纸价格下跌幅度整体高于成本变化，纸企盈利改善并不明显，白卡吨盈在4-5月回正后再度回落。8月4日，白卡税前毛利为-316元/吨。

白卡短期需求回暖或筑底反弹，远期供给压力加速格局整合。当前白卡开工率仍处于低位，市场情绪较为谨慎，短期内产能消化仍有压力，但是下半年消费旺季需求回暖叠加浆价低位成本支撑，白卡纸市场存筑底反弹契机。中长期来看，白卡需求成长动力较强，龙头产能扩张步伐持续，市场供应端格局整合或提速，行业集中度持续提升。

白卡成长属性突出，行业集中度较高，在上行周期盈利弹性较大。相比于文化纸和生活用纸的刚性需求，白卡纸的下游直接对应各消费行业，在环保要求和消费升级的趋势下，需求增速较快，行业集中度较高提价相对顺畅，在经济复苏上行时敏感性通常较强。相对太阳纸业、仙鹤股份和晨鸣纸业，白卡龙头博汇纸业毛利率变动更为明显，与浆价关联较弱，周期反转时修复弹性更强。

博汇纸业白卡龙头地位稳固，业绩修复弹性可期。根据卓创数据，2022年母公司APP与博汇自身的产能分别为385万吨和270万吨，位列行业一二位，拥有很强的市场话语权。把握白卡行业迅速发展的契机，博汇白卡产能从2010年的70万吨已快速增长至2022年的270万吨，产能增长带来更高的业绩弹性。根据公司公告，公司未来两年内预计新增100万吨白卡纸以及80万吨高档特种纸板产能，有望持续为业绩贡献增量。根据公司中报预告，23年Q2预计实现归母净利润1.21亿元-2.23亿元，盈利能力环比改善显著，盈利弹性有望加速释放，建议关注顺周期下白卡龙头博汇的布局机会。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

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