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东吴证券：海外宏观经济周报：美国6月通胀：“漂亮”的背后掩盖了什么？

admin2023-07-17 10:31 40人已围观下载完整内容

简介美国6月通胀很“争气”。本周海外宏观最受瞩目的便是美国6月通胀了，受到去年油价高基数以及房租滞后的影响开始显现，通胀第十二连降，同比从5月的4%大幅下降至6月的

美国6月通胀很“争气”。本周海外宏观最受瞩目的便是美国6月通胀了，受到去年油价高基数以及房租滞后的影响开始显现，通胀第十二连降，同比从5月的4%大幅下降至6月的3%。虽然通胀离2%的目标越来越近了，但核心通胀当前仍在较高的位置（6月为4.8%），且越往后通胀的下降将变得越来越难，不仅如此，还有重新提速上升的风险。

薪资、二手车及楼市均是下半年或明年通胀提速的风险点。首先是当前薪资同比增速已经赶超通胀增速，未来倘若薪资增速不进一步大幅下降，工资通胀螺旋的压力将开始上升，给美联储降核心CPI带来较大的挑战。

其次是二手车价格传导至通胀的持续性。二手车价格作为CPI二手车分项的领先指标，且在核心商品中占比不低（截止到7月约为13%），该项的大幅回落对CPI的降温作用好。6月二手车价格继续大幅下降，环比下降4.2%。同比下降10.3%，价格的下降对本月核心通胀形成不小的拖拽。但是未来倘若下降幅度减小、或者价格出现反弹，这些都将是通胀再次上扬的风险。

最后一个风险点则是美国的房市。正如我们之前的报告中所指出的，房产软着陆的可能性给远端通胀再添“坏消息”。由于住房租金CPI滞后于房价12-15个月，房租及房价从去年年底开始跳跌的价格终于开始反应在CPI房租分项上。但近期地产意外地回暖，带动房屋价格上涨，给年末至明年年初的房租通胀再次带来上涨压力。

欧洲方面，“火热”的天气VS“降温”的经济。Cerberus热浪席卷南欧，与之形成对比的却是越来越“冷”的经济。上周我们提到欧洲PMI全线下滑，各个分项数据也不断下探；而本周欧洲的工业产出给经济普遍的放缓再添力证。往后看，“热”度不减的气温意味着欧洲工业和建筑业受限，这则会对生产及投资均产生负面的影响，从而给经济“雪上加霜”。短期内，欧洲经济不好过。

重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。

经济活动：美国经济活动保持强势。7月9日当周美国纽约联储WEI指数录得1.37，继前值修正为1.12后，本周继续强势上行，显示美国当前经济活动依然强劲，下半年经济衰退概率降低。此外，本周德国经济活动在服务和消费的余温下小幅上涨，但7月以来该指数的增速持续回落。随着加息影响不断深化，生产和投资的不景气将制约经济活动的上升空间。

需求：出行消费涨跌分化，地产持续回暖。本周美国出行活动边际好转，而欧洲国家则有所放缓。形成鲜明对比的是，上期表现强势的消费本期大幅回落、同比转负。红皮书零售销售一般仅在衰退期间坠入负增长区间，但当前程度尚浅。倘若未来持续下降，则对美国经济衰退有一定的指示作用。同时OpenTable入座订餐同比相对上周也边际回落，需要密接关注美国消费的动向对核心CPI的支撑。

地产方面，即将再次破7%的抵押贷款利率，也难以阻挡购房者的“热情”，申请抵押贷款的人数周同比继续改善。虽然当前地产需求对高利率的反应有所钝化，但地产能否顶住高利率的压力，持续回暖的空间和时间都有待进一步观察。

就业：劳动力市场韧性不减。虽然6月新增就业人数超预期下滑，但劳动力市场仍具韧性：一方面，薪资水平“热”度不减，工资通胀螺旋压力加大；另一方面，进入7月以来（截止至7月9日），首次申请失业救济人数再次回落，录得23.7万人，低于预期25万人，续请失业救济人数，截止至7月2日，虽小幅升至172.9万人，但与6月相比总体呈下降趋势。作为就业的冷热的先行指标，该数据显示出就业市场仍具韧性。美联储需看到全面的劳动力市场降温的信号，否则当前尚不满足让美联储转向的标准。

流动性：整体表现平稳。美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）连续五周下降，总资产规模小幅下降，但是对于美股的影响相对有限。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS和企业债利差在本周继续边际下降。美元流动性在不断改善，目前表现整体较为平稳。

风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波，各国金融风险大超预期。

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