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南京证券：食品饮料：消费温和复苏关注估值性价比

admin2023-07-14 18:30 113人已围观下载完整内容

简介1.1疫后疤痕效应节后消费弱复苏2022年底，疫情防控政策逐步优化，带来市场信心提振；全国多地快速达峰，消费逐步复苏。春节期间，受益消费场景复苏和返乡人流恢复整

1.1疫后疤痕效应节后消费弱复苏

2022年底，疫情防控政策逐步优化，带来市场信心提振；全国多地快速达峰，消费逐步复苏。春节期间，受益消费场景复苏和返乡人流恢复整体略超预期，白酒、餐饮等消费场景恢复。3-4月，大众消费延续复苏态势，与经济活动高度相关的商务消费表现较为疲弱。5-6月，经济数据进一步验证消费弱复苏，市场情绪较为低迷。端午期间，消费整体表现较为平淡，餐饮和旅游出行数据反映出端午小长假期间居民消费潜力持续得到释放，但居民在疫后产生的疤痕效应影响下，消费能力、消费信心仍待提升。

1.223Q2消费弱复苏市场情绪低迷

春节以来，大众消费潜力持续释放，餐饮、宴席市场延续高景气；但与经济活力高度相关的商务消费表现偏弱；随着高频经济数据的进一步验证，市场担忧消费复苏成色。截至2023年6月25日，食品饮料行业下跌4.74%，位于申万31个行业第24位。其中，白酒下跌3.54%，啤酒下跌2.60%，调味品下跌18.49%，休闲食品下跌12.33%，乳制品下跌5.33%，肉制品下跌4.91%。

1.3估值回落至去年低位估值性价比显现

截至2023年6月25日，SW食品饮料行业估值PE29.68(TTM），处于2019年以来12.17%分位数水平，其中，白酒PE29.67（TTM），处于2019年以来18.06%分位数水平；乳制品PE26.79（TTM），处于2019年以来1.01%分位数水平；调味品PE47.65（TTM），处于2019年以来6.64%分位数水平；啤酒PE39.27（TTM），处于2019年以来5.99%；肉制品PE16.78（TTM），处于2019年以来2.49%分位数水平；休闲食品PE41.02（TTM），处于近三年以来72.76%分位数水平。

2.1节后消费弱复苏市场关注经济复苏成色

春节期间，受益聚饮消费场景复苏和返乡人流恢复整体略超预期，白酒宴席、大众聚饮消费快速恢复。节后，受益消费场景恢复，婚喜宴回补，白酒宴席延续高景气。4月春糖反馈，淡季白酒动销边际放缓，主因商务消费复苏进度低于预期；市场对于白酒上市公司稳健的财报不敏感，主因担忧经济复苏的成色。5-6月经济数据进一步验证消费弱复苏。端午期间，白酒消费表现较为平淡，虽然居民消费潜力持续得到释放，但居民在疫后产生的疤痕效应影响下，消费能力仍待提升。

2.2经济数据验证弱复苏居民消费能力待提振

国家统计局数据显示，2023年5月我国社零总额为3.78万亿元，同比增长12.7%，环比下降5.7pct；除汽车以外的消费品零售总额为3.39万亿元，同比增长11.5%；其中，烟酒类零售额同比增长8.6%，环比下降6.3pct；粮油食品零售额同比下降0.7%，环比下降1.7pct；饮料零售额同比下降0.7%，环比提升2.7pct。整体来看，5月消费仍在温和复苏，但消费者消费能力和消费意愿的提升仍需等待居民资产负债表、可支配收入的修复。6月13日，央行下调7天期逆回购操作中标利率10BP至1.90%；6月15日，央行超额续作中期借贷便利（MLF）2370亿元，到期2000亿元，下调利率10BP至2.65%。随着降息等宽信用政策的发力，后续一系列稳增长扩内需的措施值得期待。

据文旅部数据，五一期间国内旅游出游合计2.74亿元，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期水平的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期水平的100.66%。端午期间，全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。餐饮和旅游出行数据反映出假期居民消费潜力持续得到释放，但居民在疫后产生的疤痕效应影响下，消费能力、消费信心仍待提升。6月13日，央行下调7天期逆回购操作中标利率10BP至1.90%；6月15日，央行超额续作中期借贷便利（MLF）2370亿元，到期2000亿元，下调利率10BP至2.65%。随着降息等宽信用政策的发力，后续一系列稳增长扩内需的措施值得期待。

2.3大众延续延续景气商务消费表现较弱

基本面来看，高端礼赠需求依然偏刚性，大众宴席延续持续复苏态势，但商务消费表现依然较弱。分价格带来看，高端稳健，大众价格带受益宴席市场高景气表现较为亮眼；次高端价格带受商务活动影响较大，整体承压。估值方面，目前白酒龙头公司估值基本回落至去年估值低位，目前估值具备一定的性价比。

2.4龙头公司按计划回款发货关注中秋国庆或稳增长政策发力

下半年节奏来看，上市酒企普遍在端午完成全年50-70%打款、发货进度，预计随后的淡季将继续进行库存消化，等待中秋国庆旺季催化或稳增长扩内需政策进一步发力。

3.1啤酒：消费场景恢复消费升级继续

从总量上看，我国啤酒产销量在2013年突破5000万千升达到高点后，自2014年开始逐步下降，行业进入存量阶段；从行业格局上看，中国啤酒在经历了兼并收购、国际巨头进入、品牌整合等一系列激烈竞争之后，中小产能逐步出清，形成了目前以华润、青啤、百威、重啤（嘉士伯）以及燕京等五大集团为核心的寡头竞争格局，目前，行业CR5达73%+，高端及以上产品CR5达78%+；如今的啤酒行业进入消费升级产品结构提升叠加降本增效带来盈利能力提升的阶段。

消费场景恢复以及高温天气的提前到来，有望拉动啤酒旺季消费。随着啤酒消费旺季的临近，消费升级趋势延续叠加去年同期低基数，预计啤酒板块将呈现较好的业绩弹性。青啤产品结构升级继续，6月销量环比改善；重啤疆内恢复较好，新疆旅游人数的增加对疆内乌苏等产品消费产生较大贡献。

3.2预调酒：强爽持续高增新品持续发力

百润股份发布2023H1业绩预告，公司预期23H1实现归母净利润4.2-4.5亿元，同比增长90%-105%；实现扣非归母净利润4.1-4.5亿元，同比增长100%-120%，其中，23Q2预期实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长80%-105%；实现扣非归母净利润2.2-2.6亿元，同比增长95%-131%，业绩增速略超市场预期。强爽自22年9月以来持续高增，有望成为公司鸡尾酒业务中第一大单品，公司于6月底上新瓶装强爽，口味分别为白桃和青橘子伏特加风味，产品仍主打“8度、0糖、0卡”的特点，不断的产品创新和渠道推动，叠加去年同期低基数，公司业绩有望继续保持较快增长。

3.3零食专营渠道渗透率提升量贩零食兴起

我国的零食渠道大约可分为四个阶段。第一阶段，2000年以前，大流通时代；第二阶段，2000-2010年，商超快速发展；第三阶段，2010-2020年，电商快速发展；第四阶段，2020年以来，疫情影响商超客流，电商加速去中心化，人流回归社区，低价零食专营渠道势能渐起。

3.3零食专营渠道渗透率提升量贩零食兴起

零食专营渠道渗透率快速提升，率先进入该渠道的休闲食品品类有望受益。

3.4预制菜：景气持续继续高增

安井食品：公司23Q1实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。餐饮等消费场景复苏带来主业恢复程度较好叠加预制菜持续高景气，公司业绩超出市场预期。公司中长期经营战略清晰，传统主业BC双轮驱动，B端餐饮复苏带动主业恢复，冻品先生、安井小厨定位更加清晰；预制菜快速上量，新宏业新柳伍布局小龙虾市场，提升上游原材料议价能力，公司有望从单一食材龙头向综合速冻调理龙头迈进。

4.1小结

白酒方面，基本面来看，高端礼赠需求依然偏刚性，大众宴席延续持续复苏态势，但商务消费表现依然较弱。分价格带来看，高端稳健，大众价格带受益宴席市场高景气表现较为亮眼；次高端价格带受商务活动影响较大，整体承压。估值方面，目前白酒龙头公司估值基本回落至去年估值低位，目前估值具备一定的性价比。随着高考成绩的出炉，短期关注居民端升学宴、谢师宴需求。下半年节奏来看，上市酒企普遍在端午完成全年50-70%打款、发货进度，预计随后的淡季将继续进行库存消化，等待中秋国庆旺季催化或稳增长扩内需政策进一步发力。

大众品方面，需求端餐饮消费场景恢复，成本端大宗原材料成本下行，关注高景气子板块。消费场景恢复以及高温天气的提前到来，有望拉动啤酒旺季消费。随着啤酒消费旺季的临近，消费升级趋势延续叠加去年同期低基数，预计啤酒板块将呈现较好的业绩弹性。零食专营渠道渗透率快速提升，率先进入该渠道的休闲食品品类有望受益；预制菜受益餐饮消费场景恢复依旧保持较高景气度。

风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。