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华金证券：金融数据速评（2023.6）：货币投资热，财政步调稳

admin2023-07-13 01:30 49人已围观下载完整内容

简介投资要点信贷重回多增，企业中长贷热度提升，居民信贷趋近见底。6月新增信贷3.05万亿，在去年高基数基础上，同比进一步多增2466亿，时隔两个月重回信贷多增通道。

投资要点

信贷重回多增，企业中长贷热度提升，居民信贷趋近见底。6月新增信贷3.05万亿，在去年高基数基础上，同比进一步多增2466亿，时隔两个月重回信贷多增通道。三点特征：1）企业中长贷再度明显升温，指向基建投资稳定就业、制造业投资拉动现代产业体系建设两大投资领域受到强劲融资保障，企业中长贷当月新增高达1.59万亿，同比高基数基础上仍多增达1436亿。2）居民部门新增信贷同比企稳小幅多增，显示地产需求日渐接近底部，居民户6月新增信贷9639亿，同比小幅多增1157亿，在去年上半年居民信贷连续大幅下滑之后，呈现边际趋于见底的地产需求趋势，但需注意，当月居民部门新增贷款中短期贷款（4914亿）占比超过中长贷（4630亿），居民贷款久期结构调整尚在进行中。

社融同比少增近万亿，凸显包括专项债在内广义财政相对稳健的融资步伐。6月新增社融4.22万亿，在极高基数下同比少增达9726亿。其中政府债券大幅偏低，同比少增达1.08万亿。尽管去年同期强调专项债6月前全年额度发行完毕而导致了6月新增政府债券融资高达1.62万亿的极高基数，但即便剔除基数因素，上半年政府债券净融资规模合计也仅为3.38万亿，较年初预算计划也发行速度明显偏慢。在土地出让金收入仍连续大幅下降的背景下，政府债务融资并未如市场预期般明显加速，凸显当前广义财政事实上正在一个中长期视角中考虑问题。

财政存款大幅多减支撑M2好于预期，地产周期尚未见底M1增速偏低。6月M2同比增速小幅下行0.3个百分点至11.3%，高基数背景下回落幅度小于预期，财政存款大幅多减对M2形成重要支持。当月财政存款同比多减达6129亿，一方面因政府债务融资速度偏慢，另一方面也显示6月可能形成了高于此前数月的稳增长性质的财政支出。财政政策加力提效可能已经主要体现在对存量财政资源的进一步运用之中，下半年债务融资扩容的空间或短期受限。居民户、企业存款同比分别多增2000亿和少增8709亿，居民部门持续小幅增加超额存款，企业部门利润下跌阶段存款多增较为困难。M1同比增长3.1%低于预期，地产交易二季度以来的再度探底过程对企业存款活化形成约束。

6月金融数据突出体现了货币信用热推升基建制造业投资、财政着眼长期扩张步调较稳的政策分化结构。长期视角下，地产周期的调整是工业化城镇化布局倾斜的一轮系统性纠正，底部出现后或将迎来中长期稳定发展的新模式，经济政策并不急于增加短期一线城市刺激，以避免长期人口流动和地产需求区域结构的再度恶化。下半年财政政策短期激进扩张的必要性和可行性都不高，稳增长仍系于两条主线：高质量基建投资稳定就业和大众消费、以及先进制造业投资加快现代产业体系建设财政短期约束明显的背景下，货币政策合理的中性偏松操作责无旁贷。维持下半年降准75BP、实施向1YLPR和MLF利率倾斜的降息的预测不变，预计1YLPR/MLF利率下半年下调20BP，5YLPR下调10BP左右，以此促进中长贷扩张、稳定基建制造业投资，同时持续修复银行净息差。

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