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民生证券：二季度行业信息回顾与思考：平芜尽处是春山 2023-07-09

admin2023-07-09 11:30 42人已围观下载完整内容

简介二季度行业信息回顾：4月：疫后修复力量的退场，内生动力迎接考验。生产端，旺季提前离场，产需同步走弱。消费端，强期待与弱现实的碰撞，整体数据差强人意，需求边际回落

二季度行业信息回顾：

4月：疫后修复力量的退场，内生动力迎接考验。生产端，旺季提前离场，产需同步走弱。消费端，强期待与弱现实的碰撞，整体数据差强人意，需求边际回落。政策端，平衡经济的转型与增长，人工智能、新能源、消费板块获得更多政策倾斜。市场走势来看，A股市场投资者谨慎乐观，聚焦人工智能、“一带一路”相关主题投资。

5月：回落的经济与悲观的预期相互交叠。生产端，总量上淡季如期回落，产需继续走弱；结构上惊喜却在悄然而至。消费端，需求仍处下行通道，回落斜率放缓。总量的回落暂时掩盖了消费的结构性亮点。政策端，继续平衡经济的转型与增长，促消费政策先行发力。人工智能、新能源、消费板块持续获得政策助力。市场走势来看，A股市场投资者对经济的信心跌至谷底，人工智能主题表现较优。

6月：等待更多积极信号的出现。生产端，总量上淡季维持疲弱，结构上部分行业产需或已在触底回暖。消费端，总量上依旧偏弱，结构上更多的消费细分品类正迎来边际改善。政策端，稳增长政策开始发力，对传统经济的定力依旧较足。市场走势来看，A股市场投资者的悲观预期或在逐步修正，聚焦行业景气改善的方向。

二季度行业信息思考：

思考一：经济的修复真的是“非刺激不可”吗？当前的经济状态或暂未明显进入“预期博弈”的非黑即白状态。二季度以来，伴随疫后修复动能的退出，经济的内生动力尚显不足，经济数据环比回落，这是二级市场投资者认为未来的核心在于“政策预期”，站在当下，我们跟踪的高频行业数据显示，稳增长政策并不是未来经济企稳的唯一指望。1）总量角度来看，4-6月经济环比回落的斜率逐步平缓，更多积极的信号正在释放。生产端，6月以来钢铁产量、石油沥青开工率、煤炭日耗等多个行业高频数据初显触底回升迹象。消费端，商品和服务消费中包括汽车、消费电子、美容护肤等多个细分品类景气度边正在边际改善。2）经济结构来看，当投资者担忧以地产为代表的与总量经济关联度更高的传统经济的回落时，与政策鼓励方向相契合的新能源、大宗消费领域景气度或已来到较优区间。

思考二：消费需求真的在消失吗？4月以来，伴随整体社零的环比放缓以及中高端消费的边际走弱，投资者对消费需求的展望愈发悲观。回顾二季度（4月1日-6月30日），消费风格指数回落6.5%，领跌所有中信风格指数。然而，提高对消费观察的颗粒度后，我们发现当前消费板块正迎来2个积极的信号：1）部分消费品的消费者库存去化或已接近尾声。2）以低线城市居民（按城市划分）、农村人口（按城乡划分）、中低收入群体（按收入划分）为代表的消费“新势力”正在崛起，当前正在成为我国消费市场中不可小觑的需求增量来源。

思考三：二季度政策密集出台的领域支持力度如何？二季度政策对传统经济的鼓励幅度依旧有限，对经济转型方向的关注度持续提升。二季度政策密集出台的领域主要包括：人工智能、新能源、消费、房地产。整体呈现两点特征：1）与总量经济关联度更高的传统经济方向：房地产领域政策态度保持稳健。2）代表经济结构转型的方向：新能源车、消费板块正在成为稳增长政策的重要抓手，期待更多支出型措施；新能源转型仍在稳步推进中，关注政策框架的细化与落实方向；人工智能、数据要素处在鼓励阶段，监管体系的搭建和筹划是重要前期工作。

总结与展望：回顾二季度，市场的悲观情绪更多伴随了4-5月的行业景气下行，而当下行业层面看，经济阶段性的企稳向上正在孕育，无论是生产端还是消费端，更多积极的信号正在积聚。生产端，关注对需求定价已经过度悲观的大宗商品。消费端，消费“新势力”的投资机会同样不可忽视，关注县域消费、国牌青睐、中低消费的回升。另外，新能源（光伏、新能源车）景气依然在线，供给侧的担忧似乎在短期过度放大了。市场误解为经济和行业景气企稳需要“政策预期”，然而阶段性的企稳修复力量或已在更多行业层面悄然出现。

风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外输入性通胀超预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。

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