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上海证券：中国经济中长期前景POLL（2023年6月/PB）：经济平稳不变物价下行中结构改善

admin2023-07-06 14:30 88人已围观下载完整内容

简介主要观点经济平稳预期保持不变按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月20日-6月27日，73家机构有效回复），对未来4Q的GDP增速预期，除2023Q3增速维

主要观点

经济平稳预期保持不变

按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（6月20日-6月27日，73家机构有效回复），对未来4Q的GDP增速预期，除2023Q3增速维持不变外，其余3Q预期都比上期下降，但下降幅度有限（≤0.3%），2023-2025年度增速预期则保持不变，表明市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。最新的市场预期表明，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数均比上期下降，表明市场短期经济信心还是受到一些影响。我们认为，随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济运行的强韧性看法进一步体现。

物价下行中结构改善成新预期

2023H1消费物价的预期变化较大，受近期CPI走势影响，CPI各期预期调降较多；虽然短期CPI下行，但2024、2025年度CPI预期仍然保持在2.0%上方，表明传统意义上的经济通缩并未成为市场主流看法。对未来4Q的CPI同比增速，本次预期继续全部下调，中值变化呈现了显著的先降后升态势。对PPI预期也进一步下降，从预期中位值看，工业品价格萎缩将贯穿全年。我们认为，中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。虽然CPI和PPI都萎缩，但PPI萎缩超过CPI，CPI和PPI间的剪刀差仍较宽并延续，物价结构的这种变化，实际上有利于工业经济效益的改善。

经济信心仍在，市场波动中回暖

从市场预期看，外需放缓并未成为市场担忧，从进出口增速的预期变化看，净出口（贸易顺差）高位态势仍将延续；对未来4Q的投资增长预期中位数先降后升，中长期平稳态势不变，经济运行平稳有韧性的整体格局并没有改变。对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，10名经济学家给出了中值13%的预估概率，可见市场并无过度悲观预期。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，本期增速水准进一步下降；对货币政策环境变化的预期，降息、降准的预期仍然存在，但利率体系的市场预期保持平稳。

综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10年国债YTM的中位预期年底将重回3.0%。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。

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