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中邮证券：当前经济形势分析及展望

admin2023-06-27 11:30 65人已围观下载完整内容

简介美国通胀虽然出现下降，但主要是由于能源和食品价格下降，而非货币政策起作用；只看到了服务业通胀回落的“早期迹象”，在核心PCE的下降方面没有看到太多进展。——鲍威

美国通胀虽然出现下降，但主要是由于能源和食品价格下降，而非货币政策起作用；

只看到了服务业通胀回落的“早期迹象”，在核心PCE的下降方面没有看到太多进展。——鲍威尔

2022年开始的房价下行趋势进入2023年以后出现弱化迹象。

能源价格下半年面临基数回落，以及两次季节性需求高峰、供给端收缩加剧的多重不确定性。

需求的存量动能来自居民超额储蓄。2021年中达顶峰后逐渐消耗，但2023年以来消耗速度减缓至单月850亿美元左右（2022年每月平均下降1000亿美元左右）。

截至2023年一季度末，超额储蓄余额约5000亿美元。假设以过去3个月、6个月或12个月的平均速度消耗，超额储蓄对家庭支出的支撑将持续至2023年第四季度。

需求韧性的增量动能来自工资增长维持较快速度。5月平均时薪同比增长4.3%，仍远超2019年3%水平。

一方面因劳动力需求仍在较快扩张，另一方面，更重要的原因是劳动力供给缺口收敛不足。

硅谷银行破产暴露风险因素——宏观环境，美联储加息；微观利率风险，证券投资占比高，形成浮亏；微观流动性风险，存款基础弱、资产流动性弱。

行业层面，证券投资浮亏并不严重。2022年末行业可供出售证券和持有至到期证券的浮亏大约为6200亿美元，远低于2.2万亿美元的资本总额。存款稳定性问题亦可控。全行业未保险存款余额约为9.19万亿，占存款总额的47.8%。

美联储宽松、紧缩周期交替，商业银行资产结构、存款波动均有周期性。

但是本次加息周期更快、力度更大，导致浮亏程度大、存款流失压力大。对比2017-2019紧缩周期，最大浮亏仅840亿美元（资本金2万亿美元）。

本轮美国区域银行危机属于流动性危机。SVB、FRC事件中监管部门迅速行动，暂时平息了波动，但是对于金融市场有效的策略，对于存款人是否有效？有不确定性。

尤其是当做空机构发现有利可图之时，可能已形成负循环。

美国银行业贷款增速，2022年12月达到12.47%后见顶回落，4月末降至9%左右。

硅谷银行倒闭后，贷款扩张的减速进程加快，3月15日至4月19日，贷款增速下降了2个百分点。尤其是小型银行贷款增长在3月中旬触顶，此后快速放缓，各规模银行同时收紧信贷投放。

大部分时期，美国信贷增长滞后于经济增速波动，反映融资需求在信贷增长中的主导性。在经济衰退、危机时期，二者则趋于同步，反映商业银行对于信贷投放转向谨慎对整体信贷增长的影响上升。

当前信贷增速仍然高于GDP名义增速，整体来看信贷环境仍然较为宽松。但存款流失的两因素并未消退，信贷紧缩将持续，如与GDP增速倒挂，则经济下行压力将明显增加。

我国出口超出全球经济增长的部分逐渐收敛，一季度出口高增后，二季度已回落。

出口的结构性支撑因素：2020年-2021年受益我国供应链率先恢复，2022年受益我国能源价格优势。

天然气在欧洲工业能源中仍占有主导地位，比例超过40%。

欧盟天然气自俄罗斯进口占比超过40%。

天然气在欧洲工业能源中占有主导地位，比例超过40%。

中国能源消费中，煤炭占比超过50%。

中德两国比较，从全品类看，德国优势在欧洲，其他地区中国普遍出口更高。

而在交通工具等品类，德国优势覆盖了一带一路地区。

不同于前期在需求端工具发力受限期，生产端稳增长工具补缺，今年以来工业品库存累积偏高、价格下行压力偏大，制约生产端稳增长工具发力。