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上海证券：中国经济中长期前景POLL（2023年5月/PB）：经济、政策双平稳成新主流预期

admin2023-06-24 15:30 98人已围观下载完整内容

简介主要观点经济短期前景预期转向走弱按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（5月18日-5月24日，69家机构有效回复），随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经

主要观点

经济短期前景预期转向走弱

按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（5月18日-5月24日，69家机构有效回复），随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济复苏缓回升中波动态势渐又显现，市场对中国经济短期前景平稳中小幅波动的预期上升，对中国经济短期恢复前景中的强韧性看法进一步体现，虽然经济复苏景气度稳中趋降成为新的市场主流看法，但对中国经济中长期前景平稳的预期态势仍未改变。对未来4Q的GDP增速预期，虽然都呈现了比上期下降的变化，但下降幅度有限（≤0.3%），表明市场整体预期经济平稳的态势没有改变，经济运行平稳中有韧性。最新的市场预期表明，市场对中国经济前景仍抱有较高信心，韧性认识进一步强化。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数2升2降（比上月POLL时相比，2023年Q2、Q3下降，2023年Q4和2024年Q1上升），表明市场的信心仍然存在。

物价、货币稳中趋落的预期不变

经济持续回暖并没有改变市场对物价前景的预期，稳中趋升仍是市场主流看法，对未来4Q的CPI同比增速，本次预期全部有所下调，中值变化呈现了显著的先降后升态势，表明市场对通胀前景忧虑进一步缓解；对PPI预期则进一步下降，预期转正时点仍为Q4。我们对物价和市场存在预期差，我们认为中国通胀前景将延续稳中趋降态势，PPI将延续3-6Q的萎缩态势，或在年中前后迎来CPI和PPI双负的局面。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，但下降速率较小；对货币政策环境变化的预期，按照通常的政策力度和节奏，市场主流预期认为年内仍有1次降准，时间窗口为Q4，降息预期仍不存在；说明上周央行的持续降息工作超出了市场预期。

经济信心仍在，市场波动中回暖

从市场预期看，外需放缓并未成为市场担忧，内需中消费持续疲软也不构成市场主流预期，投资增长预期也基本平稳，因此经济运行平稳有韧性的整体格局并没有改变。对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，6名经济学家给出了中值13%的预估概率，可见市场并无过度悲观预期。综合来看，中国经济和政策的双平稳是市场主流预期；对资本市场估值中枢有重要影响的利率体系平稳预期不变，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率将趋于缓慢回升，标杆利率10年国债YTM预期下半年将回到3.0%上方。与市场预期不同，我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生。超预期的利率政策调整后，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动性回暖态势或来临。

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