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国金证券：食品饮料行业研究：端午临近，如何看待白酒板块投资契机？

admin2023-06-19 10:30 71人已围观下载完整内容

简介投资逻辑：端午临近，如何看待白酒的投资机会？我们认为，端午是年内承上启下的时点，可以窥探渠道及终端对下半年的情绪预期。从近期的渠道反馈来看，Q2动销呈现逐月环比

投资逻辑：

端午临近，如何看待白酒的投资机会？我们认为，端午是年内承上启下的时点，可以窥探渠道及终端对下半年的情绪预期。从近期的渠道反馈来看，Q2动销呈现逐月环比提升的态势，其中端午预计对高端送礼、亲朋聚饮需求有一定带动。此外，7-8月升学宴可期。整体而言，我们认为临近端午备货节奏有所加速，但不少终端仍持观望态度，主要系对批价预期在临近到货时会有波动，囤货情绪并不强烈，但乐观的情绪仍存，预计整体会在平稳向好中度过，当前市场对端午的预期本身也较低。具体分子板块而言：

1）高端酒：整体动销稳健，茅台进度约55%，6月货各地到货节奏不一；五粮液进度60%+，库存1-1.5个月；国窖春雷行动下目前进度60%+，国窖公司16日发文停止接受订单。整体预计Q2高端酒增速仍会较为稳健。

2）次高端酒：短期动销仍相对承压，主要系商务需求疲软。汾酒6月20日存在提价预期，渠道进度普遍在60%甚至更高。舍得6月仍在持续回款，22Q2低基数下23Q2增速可期，库存在2个月左右。酒鬼酒省内进度接近40%，库存酒鬼系列2个月，内参3个月，省外预计略高。水井坊目前节奏以稳为主，预计Q2表现持平。

3）区域酒：充分受益于婚喜宴、升学宴。洋河回款比例70%，库销率19%（去年Q1末为30-40%），预计Q2增速15%左右。今世缘回款比例60%+，Q2环比Q1增速加快，V3今年累计增速超100%，6K在6月将在安徽、河北、山东启动样板市场。古井端午回款到70%，古20焕新后提价。迎驾4-5月动销符合预期，回款到60%+，洞藏增速30%以上，洞9、洞16、洞20增速领先，价格体系有所提升。

短期市场情绪有明显回暖，我们在此前也多次提示板块底部配置机会，强调低预期下高赔率的反转机会。短期市场隐含了对复苏条线、经济刺激预期的逐渐向好，我们认为方向性更重要，对远期持续的复苏预期修复会带动估值修复&业绩置信度提升。目前仍优选确定性&性价比兼顾的高端及赛道龙头，加大对次高端弹性思路的关注。

啤酒板块：本周重庆啤酒涨幅靠前，系顺周期预期下弹性相对较大。本周重啤新疆调研、青啤股东大会反馈较积极，各家推新、广告、啤酒节预热动作频繁，气温升高下啤酒旺季启动。我们认为，行业将逐步从炒量的逻辑转变为炒利润，关注有高端大单品放量的公司。1-5月青啤经典增速13%，纯生增速30%多（回到疫情前水平），白啤增速50-60%（23年战略上对白啤、原浆等产品重视度提升）；华润次高及以上增速在25%左右；重啤疆内乌苏正增长、疆外略有下滑（福建边际好转，华东、广东仍承压）。我们重点看好龙头公司ASP的提升趋势，叠加成本改善，预计Q2利润弹性有望在双位数。

大众品板块：首推确定性高的零食板块，近期估值调整具备性价比。小零食4-5月延续Q1高增态势，且月销环比逐渐改善。从渠道视角看，零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张符合预期。由于去年Q2基数较低，预计Q2收入/利润增速仍表现亮眼，结合性价比推荐盐津、甘源。卤味板块安全边际充足，需等待成本拐点。我们认为从4月起，龙头绝味鸭副价格环比下降+单店收入逐渐恢复至19年同期水平，基本面已有改善。但消费力仍处于弱复苏状态，叠加市场对于主业天花板的担忧，短期仍处于磨底状态，仍需等待成本拐点，中期视角建议重点关注。

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