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嘉益股份：保温杯出口景气高增，成长空间广阔

admin2023-06-14 14:30 89人已围观下载完整内容

简介嘉益股份(301004)保温杯代工领先企业，受益于海外需求旺盛，下游大客户放量业绩高增。公司是国内领先的保温杯代工企业。2022年，受益于海外细分品类需求景气高

嘉益股份(301004)

保温杯代工领先企业，受益于海外需求旺盛，下游大客户放量业绩高增。

公司是国内领先的保温杯代工企业。2022年，受益于海外细分品类需求景气高基础上的大客户订单旺盛，公司业绩迎来高增，实现营收12.60亿元，同比+115.08%，归母净利润2.72亿元，同比+230.90%；其中不锈钢真空保温器皿业务营收达到11.96亿元，同比+120.62%，迎来快速放量。2023Q1公司实现营收2.42亿元，同比+32.46%，实现归母净利润0.53亿元，同比+61.03%，业绩增长趋势得以延续。高频数据来看，2023年1-4月保温杯出口同比增长44.27%，呈快速增长态势。公司接单排产饱满，高景气增长可期。

行业景气度持续走高，中国制造引领保温杯行业前景广阔。

2012-2021年，全球不锈钢保温杯市场CAGR为20.21%，规模达到124亿美金。多重因素催化保温杯行业持续发展：①全球户外休闲活动兴起，带动户外用品稳健增长。据Statista，2021年全球户外用品市场规模达1812亿美元，同比+13.30%，预计2022-2025年行业CAGR达6%，呈稳健增长态势。②保温杯从耐用品向快消品转变。目前在欧美地区保温杯已具备快消品特征，市场需求旺盛。近年来我国消费者对保温杯的购买频次有所提高，73.1%消费者购买频率在一年以内，未来有望继续提升。③北美人均消费量及中国渗透率待提升。据我们测算，到2025年北美人均消费量达0.44只/人，有较大提升空间，随着未来消费频次增加，人均消费量将明显提升。我国人均保有量仅为0.53只，与日本等发达国家差距较大。随着消费升级趋势，预计未来我国保温杯渗透率将进一步提升。

在生产端，2018年中国贡献了全球65%的产量，是全球制造中心。在原料端，2021年我国不锈钢产量占全球比重达56%，2022年不锈钢产量达3197.5万吨，不锈钢供给充足。出口端，2017-2022年我国不锈钢真空保温器皿出口金额CAGR为30.49%，2023年1-4月出口金额达6.23亿美元，同比+44.27%，呈现高景气。中国制造与出口优势将赋能本土保温杯企业高质量发展。

核心客户赋能公司发展，突破产能瓶颈未来成长可期。

深度绑定国际知名客户，共同实现高成长。公司实施大客户战略，2018-2022年TOP5客户销售额占比维持在80%以上。公司第一大客户PMI于20年与星巴克签订7年独家合作协议，此后增长势头迅猛。销售收入占比逐渐提升至68.30%，2022年PMI客户收入8.60亿元，同比增长186.19%，带动公司业绩共同高增。23年PMI旗下第一品牌STANLEY所推出的新款保温杯大受欢迎，为23年订单增长带来新动能

产能投放在即，未来成长可期。公司2018年以来的产能利用率基本在90%以上，每年产销率均在90%以上，处于饱和状态。公司预计国内1000万只保温杯产能于2023年底投产（IPO项目），越南1350万只保温杯产能建设项目于2024Q1出货。公司产能释放在即，届时将有效解决产能瓶颈，中期增长可期。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内保温杯制造行业领先者，目前产能释放在即且具备客户、研发等多方面优势，有望充分受益于全球户外运动高景气、保温杯快消品属性日益凸显、北美保温杯人均消费量及中国渗透率持续提升，业绩迎来稳健增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.37、3.90、4.57亿元，未来3年收入CAGR为14.29%，归母净利润CAGR为16.42%，根据最新股价，对应PEG分别为0.4、0.6、0.5，PE分别为11、9、8倍，而可比公司平均PE估值为16、53、12倍。因此我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、大客户合作关系变动风险、汇率波动及贸易政策变化风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

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