百科

财通证券：宏观交流与思考第1期：“超额融资”消失了吗？

admin2023-05-15 18:30 68人已围观下载完整内容

简介核心观点一季度经济增长好于预期的情况下，4月PMI、物价和融资等多项数据下滑，这是否意味着经济恢复就此偃旗息鼓，还是会有再度向好的可能？超额储蓄转化乏力，“超额

核心观点

一季度经济增长好于预期的情况下，4月PMI、物价和融资等多项数据下滑，这是否意味着经济恢复就此偃旗息鼓，还是会有再度向好的可能？

超额储蓄转化乏力，“超额融资”更切实际。年初市场对于经济复苏抱有期待，居民的超额储蓄成为焦点，但其对居民消费特别是商品消费的带动并不显著。我国居民超额储蓄的形成，并不像美国一样伴随着居民资产负债表的扩张，而只是资产端的结构变化，是购房和投资等支出意愿下降后的主动选择。去年我国居民部门总资产增速由前一年的11%左右降至近乎归零，因而其向消费转化的程度要大打折扣。我们认为，超额融资才是我国在疫情之后扶持政策的典型特征，随着时间的推移和疫情约束缓解带来的复苏，与海外超额储蓄相类似，最终这部分融资将带动投资的增长，进而为经济恢复提供必要支撑。

“超额融资”从哪里来？4月融资数据走势低迷，但这并不意味着超额融资模式的终止。从财政方面来看，政策性开发性金融工具可能成为超额融资的重要来源之一，我们预计，落地时间可能在二季度末或下半年。从以往经验来看，政金债的净融资节奏与以政策性工具为代表的表外财政强度高度相关。此外，结构性货币政策工具在超额融资的形成中也发挥了很大作用，事实上央行通过这类工具的操作，实现了定向降息的效果。根据我们的测算，这类工具还有1.5万亿的额度未投入使用，余量尚较充裕。疫情前融资增速领先经济增长，随着疫情政策约束放松，我们预计，两者之间的相关性有望再度显现，这意味着超额融资是后续经济恢复强度的保证。这种领先关系在微观层面也能够印证，信贷脉冲大约领先工业企业利润15个月左右，而工业企业盈利和上市公司利润增速大体同步，因而企业盈利也会在超额融资带动下逐步迎来改善。

“超额融资”模式，增长有何特征？首先，超额储蓄的释放集中于消费端，而超额融资的释放则集中在投资端，因而我国投资增速的表现一直以来要好于消费，特别是剔除了房地产投资后更为明显。其次，超额储蓄作用点直接体现在需求侧，而超额融资以提高供给能力为主，所以疫情后美国产能利用率水平持续高于我国。超额融资带来的生产能力优势，在出口上同样有所反映。不过，我们发现，超额融资所带来的产能扩张，在行业分布上其实并不均衡。研发投入强度较高的新兴产业，如计算机通信设备、电气机械等得到了更多的资源倾斜，已出现通缩压力。但部分传统行业产能扩张受到约束，因而存在价格上涨的压力。第三，超额储蓄模式在拉动消费增长的同时，也给经济带来了通胀问题，而我国超额融资模式能够缓和物价上涨的压力。最后，两种模式对于劳动力市场的影响也存在着差异，超额储蓄降低劳动者就业意愿，使得美国劳动力市场出现供应短缺的情况，而我国超额融资模式下，劳动市场体现出供给过剩的特征。

百科

财通证券：宏观交流与思考第1期：“超额融资”消失了吗？

相关文章

文章评论

评论0

站点信息

点击排行

本栏推荐

标签云

猜你喜欢