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德邦证券：食品饮料行业2022年报及2023一季报总结：Q1环比改善明显，坚持全年复苏主线

admin2023-05-15 11:34 150人已围观下载完整内容

简介22年业绩整体承压，23Q1环比改善明显，全年疫后复苏是主线，Q2起业绩弹性有望释放。2022年疫情多点反复，食品饮料板块整体承压，除肉制品、预加工食品、白酒、

22年业绩整体承压，23Q1环比改善明显，全年疫后复苏是主线，Q2起业绩弹性有望释放。2022年疫情多点反复，食品饮料板块整体承压，除肉制品、预加工食品、白酒、啤酒外，其余子版块22年利润均同比下滑。全面放开后，餐饮、社区门店等消费场景快速恢复，23Q1收入端整体提速，利润端环比改善明显，除肉制品外，所有子版块业绩实现正增长。白酒板块：随着一季度业绩落地，大部分白酒企业业绩符合预期或高于预期，实际回款及动销并不差，尤其春节返乡潮利好大众宴席。当前看二季度，五一验证宴席延续春节强劲恢复势头，预计商务宴请量不减、价持续恢复，继续关注宴席受益品种地产酒，推荐全年α标的顺鑫农业、老白干酒，重点关注当前估值底部、基本面有望逐步改善的五粮液、泸州老窖，低基数方面关注次高端、苏酒。食品板块：3月初至今，大众品经历回调，我们认为主要系4月初春糖白酒反馈平淡，情绪落差传导至大众品。一季报业绩落地，食品板块整体表现平稳。年内来看，大逻辑上，需求复苏主线不变，场景修复先行，前期落差主要来源于消费力修复偏缓。全年节奏来看，需求趋势确定性较强，且预计逐季强化，Q1消化库存+弥补前期缺口，Q2起宴席、出行相关需求有望加速回补。成本端来看，主要原材料油脂类、豆类、原奶、肉类等价格向下拐点初现，利润有望逐季改善。当前恰逢配置良机，建议重点关注：1）场景复苏方向最犀利的板块及标的，如餐饮产业链（安井食品、千味央厨、日辰股份）、冷冻烘焙（立高股份）、卤制品（绝味食品）、啤酒（重庆啤酒、燕京啤酒）；2）本身具有α逻辑的标的或高增长弹性品种，如千禾味业。

白酒：一季度恢复伊始，板块内出现分化，高端、地产酒节奏平稳，次高端蛰伏中改善，往后看需求逐步恢复，酒企经营压力逐渐减小，有更充足的空间降库存稳价格。市场层面看，22年在疫情反复、经济承压下，白酒行业平稳度过，进入今年1月，白酒消费在场景全面恢复、春节返乡潮的背景下，表现出春节旺、节后不淡的特点。报表层面看，23Q1行业整体营收/净利润分别同比增长16.2%/18.8%，分价格带来看，高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长17.2%/10.6%/23.5%，净利润分别同比增长19.1%/14.8%/21.3%，高端酒、地产酒受益于强大的品牌力、渠道把控力，Q1业绩平稳，次高端酒企大单品的动销则尤为关键，相较地产酒，次高端对渠道的把控力相对弱一些，行业恢复初期对渠道的话语权也相对更弱，叠加同期高基数影响，次高端表现为季度间波动，Q1或为全年弹性低点。从酒企经营策略来看，22Q1面对全年疫情的不确定性，大部分酒企选择将销售节奏前移，确保一季度尽可能多的完成全年任务，23Q1渠道普遍存在一定的库存压力，但全年维度看，需求逐季恢复具有较高确定性，往后看静待需求完全恢复，行业竞争格局有望改善，一二线酒企的战略思路、落地执行有望更完善更科学。23Q1总体来看，多家酒企业绩超预期，由于场景恢复，量的维度恢复更好，产品结构升级不明显。

费用率表现分化，多数酒企盈利能力继续提升。22年下半年以后，酒企加大扫码活动奖励力度，部分费用从渠道端转向消费者端，综合毛销差来看，酒企表现有所分化。高端酒较平稳，泸州老窖23Q1毛利率提升1.7%的同时销售费用率降低1.6%。次高端酒企毛销差普遍降低，主要因为费用投入加大&产品结构略有下移&规模效应减弱，次高端酒企中汾酒表现最好，毛利率略有提升，且销售费用持续优化。地产酒徽酒中金种子由于高端产品销售减少导致毛利率下降较大，其余徽酒毛销差均有提升。当前酒企纷纷加大消费者投入，且22年因疫情影响部分活动未能展开，预计二三季度销售费用仍将有所增加。盈利能力方面，23Q1行业整体净利率环比提升明显，高端酒净利率延续提升，次高端除汾酒外净利率提升不明显，地产酒中古井、迎驾、老白干酒盈利能力增强，其余均有所下降，二三线地产酒下降幅度较大，基本延续去年下半年以来的趋势。从预收款来看，23Q1五粮液、舍得、水井坊、金种子酒合同负债大幅高于营收增速，酒鬼酒费用改革适当放缓收款节奏，预收款下降较多，洋河合同负债也有所降低，其他酒企预收款基本平稳。

高端白酒：23Q1茅台、泸州老窖业绩超预期，五粮液符合预期。茅台23Q1总营收/归母净利润增速分别为18.7%/20.6%，“i茅台”平台实现酒类不含税收入49.03亿元，季度销售额环比提高，带动直销渠道收入增长63.6%，占比达46%，品牌势能持续释放。今年以来散飞价格于2750元附近波动，拉长来看呈小幅上升态势，验证超高端需求持续恢复。五粮液23Q1营收/归母净利润增速13.0%/15.9%，期末合同负债55.4亿，同比+53.5%，预收款同比显著改善。Q1结构稳健，公司23Q1毛利率78.39%，同比下降0.01pct，归母净利率40.28%，同比提升0.99pct。浓香大王稳健增长，估值底部价值相对凸显。泸州老窖23Q1营收/归母净利润增速20.6%/29.1%，近期公司积极挺价，促进渠道利润提升。

次高端：23Q1表现分化，经济形势转好后有望实现反弹。汾酒23Q1营收/归母净利润增速分别为20.4%/29.9%，营收符合预期，业绩超前期预告，23Q1中高价酒类占比由22年末72.71%提升至75.22%，第一季度结构继续提升，省内/省外营收分别同比+30%/+15%，省外环比降速，公司放缓步伐夯实基础，更有利于长期发展，中长期看结构升级势能不变。洋河23Q1恢复良好，基本面持续改善。22Q1基数较高，23Q1营收利润仍实现16%左右增速，23Q1+22Q4营收/扣非归母净利润分别同比增长13.6%/12.5%。一季度末合同负债同比减少27.9亿元至69.8亿元，预计与上年同期打款进度较快有关。公司战略上巩固梦6+主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，后续商务需求继续恢复后梦6+等高端产品增长有望带动产品结构提升。水井坊23Q1营收同比下降39.7%，营收下降主要是因为公司重视价值链，减少出货以降低社会库存，3月末省代和T1经销商库存均健康，门店库存也有所降低。分价格带看，高档酒营收8.1亿元，同比下降41.0%，中档酒营收0.5亿元，同比增长10.8%。公司于22年推出帝黄瓶天号陈，市场建议零售价268元/瓶，完善了中档酒价格带产品布局，预计23年会在核心市场更多铺市，中档酒有望贡献一部分销量增长，邛崃项目扩建也将为中档酒放量提供产能支持。23Q1毛利率同比下降1.75pct，销售费用率/管理费用率分别增加2.91/3.69pct，我们认为，与营收规模下降有关，后续营收回暖后费用率有望改善。23Q1归母净利率同比下降6.94pct至18.69%，合同负债同比增加1.59亿元至9.98亿元。根据公司经营计划，22Q4和23Q1主要目标是降低社会库存，23Q2开始收入有望重回正增长，Q3开始双位数增长，我们认为，随着行业回暖，公司全年收入和利润均有望实现同比增长。酒鬼酒23Q1营收/归母净利润同比分别下降42.9%/42.4%。公司经过19-21三年扩张期，于22年开始强化品牌，短期面临阵痛期，对报表端有所影响，中长期看好改革带来的动销成果，内参作为较早布局千元的产品再次顺势发力。

地产酒：古井贡酒、伊力特业绩超预期，今世缘、老白干符合预期。古井贡酒23Q1营收/归母净利润分别增长24.8%/42.9%，毛利率小幅提升，费用率小幅优化，业绩弹性较高。公司Q1进度较往年提前，结构上由于返乡潮，省内好于省外，结构及毛利率提升并不明显，预计后续随商务需求恢复，安徽经济仍能带动省内结构升级。今世缘1-2月开门红期间公司进度超前，营收同比增长27%，3月仍继续保持较高增速，营收同比增长28%。特A+/特A类分别同比+25.01%/+34.15%，特A类Q1增速较高预计与春节期间大众需求较旺盛有关。分区域看，第一季度苏中大区仍然保持较高增速，省外高增40.34%表现亮眼。公司公告23年目标总营收100亿元左右（+26.8%），净利润31亿元左右（+23.9%），我们认为公司今年有望决胜百亿。迎驾贡酒23Q1中高档白酒/普通白酒分别同比增长22.3%/20.0%，23Q1省内/省外营收分别同比增长30.3%/2.9%。二季度大众消费价位仍然保持高景气，推荐关注。老白干酒23Q1收入平稳增长，合同负债留有余力。23Q1河北/山东/安徽/湖南分别实现营收5.5/0.3/1.1/1.6亿元，分别同比变动+11.3%/-17.9%/+30.6%/4.0%，从主销区的营收增长来看，预计板城烧锅、文王贡酒仍保持较好增长势头，武陵酒增长放缓预计与调整节奏保障价格稳定有关。23Q1高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变动-9.5%/+38.0%/+36.4%，高档酒下滑预计是因为公司更加注重库存管理，渠道打款积极性仍高，23Q1合同负债较上年末增加7.2亿元，预计在第二季度会在收入端有所体现。产品结构原因导致23Q1毛利率下降，销售费用率下降较明显，扣非归母净利率小幅提升。公司公告力争23年实现营收51.7亿元（同比+11.1%），我们认为，随着改革动作的坚持和增多，预计营收目标能顺利完成。伊力特23Q1营收/归母净利润分别增长18.5%/37.0%，业绩超市场预期，主要系结构恢复叠加疫后盈利能力恢复正常，高档酒/中档酒/低档酒分别同比增长21.3%/7.0%/+34.7%，疆内宴席以小老窖为主，春节期间宴席场景恢复，高档酒增长较好。

大众酒：顺鑫农业收入基本符合预期，预收款表现继续亮眼。23Q1顺鑫农业收入同比增长4.63%，合同负债18.36亿，同比增加5.01亿元。在去年低基数情况下收入增速相对平稳，主要原因系：1）今年的核心增量金标陈酿去年四季度重点发力，一季度或仍消化库存为主，预计收入贡献非常少；2）预收款大幅高于去年同期，主要是确认时点影响。报表趋势符合我们此前预期，预计一季度高端酒贡献下结构大幅改善，叠加前期提价，毛利率同比提升4.87pct至37.7%，大超市场预期。销售费用率、管理费用率基本平稳，分别同比变动-0.22/-0.51pct，税金率略下滑1.03pct，综合影响下净利润增速达214%，归母净利率达8.02%，同比提升5.35pct。23年重点关注老品恢复+结构改善+金标大单品放量，酒厂经营、公司管理班子稳定，经营方向明确、战略定力强，继续强烈推荐。当前一季报大超预期，二季度同样乐观，右侧拐点已现，建议重视公司全年行情。

啤酒：23Q1量价齐升趋势延续，Q2旺季业绩弹性或更大。2022年啤酒板块营收同比+7.25%，归母净利同比+12.95%；22Q4板块营收同比-1.55%，归母净利同比-18.60%，疫情影响下Q4业绩受损，但全年仍保持稳健增长。23Q1啤酒板块营收同比+12.98%，归母净利同比+29.82%，随着啤酒消费场景修复，收入实现较好增长，同时行业高端化逻辑持续演绎，盈利能力稳步提升。利润率角度来看，22年啤酒板块毛利率同比-0.41pct，主系成本压力较大，23Q1毛利率同比+0.11pct，主系成本压力边际改善的同时产品结构持续优化。整体业绩来看，啤酒子版块22年成本压力较大，但企业通过产品结构升级与控费增效实现较稳定发展，23Q1收入与利润端均得到较大改善。年内来看：（1）行业角度：23Q1行业整体产量为868.1万千升，同比+6.4%，1-2月受春节提前影响产量同比略有下滑，3月随着消费需求与场景逐步修复，单月产量同比+20.4%。对啤酒行业整体而言，4-6月份在去年同期低基数叠加气温上升加速的条件下，23Q2销量有望实现较快增长；此外在啤酒市场复苏机遇下行业高端化进程有望加速，量价齐升趋势延续可期，我们预计年内啤酒整体业绩有望保持较好增长。（2）公司角度：青岛啤酒23Q1收入同比+16.3%，归母净利+28.9%，产品结构升级结合费控能力提升带动公司盈利能力持续改善。Q2起公司有望在高端化趋势下把握行业β，延续较快销量增速势头，龙头地位稳固，业绩高增可期。重庆啤酒

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