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招商银行：2023年4月宏观经济月报：海外衰退渐近，国内复苏分化

admin2023-05-08 21:30 65人已围观下载完整内容

简介宏观概览：海外衰退渐进，国内复苏分化海外宏观美国经济需求转弱但仍有韧性，超额储蓄对消费寿求的支撑仍在持续。美国3月制造业PM146.3，连续第六个月低于荣枯线；

宏观概览：海外衰退渐进，国内复苏分化

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美国经济需求转弱但仍有韧性，超额储蓄对消费寿求的支撑仍在持续。美国3月制造业PM146.3，连续第六个月低于荣枯线；服务业PMI51.2，较前值回落3.9。

美国新增非农就业符合市场预期，薪资增速亦未见上行，劳动参与率加速修复。3月新增非农就业23.6万。失业率3.6%劳动参与率62.6%55岁以下人口参与率已回归疫前水平。时薪环比增速0.3%。

美国CP通胀持续下行，能源、食品是主要驱动3月美国CP通胀5.0%（预期5.2%），较前值回落1.0pct；核心CP通胀5.6%（预期5.6%）较前值回升0.1pct；能源、食品通胀是本月预期差的主要贡献项，但OPEC+减产让能源价格下跌夫去可持续性；需求转弱叠加薪资增速放缓令服务通胀显著软化，商品通胀亦保持低位。

美联储3月加息25bp，一方面，核心通胀在需求支撑下仍有韧性；另一方面，近期中小银行频频出险，美联储缩表进程实质性逆转。市场预期当前距离加息周期顶部还有约25bp。或将于四季度开启降息，幅度25-50bp。

一季度我国实际GDP同比增长4.5%，高于市场预期（4.0%），较去年四季度上行1.6pct。经济修复的超预期因素主要来自出口和消费。一是由于积压订单回补以及外需韧性超预期，一季度以人民币计价的出口金额同比增长8.4%，贸易顺差创同期历史新高，同比扩张44%。二是受服务消费拉动，3月消费修复幅度超预期，推动一季度社零同比增长5.8%。

从供需两端修复情况看，一季度经济结构上呈现“公共部门强于私人部门、服务业强于制造业”的特征。一方面，一季度服务业生产和消费动能明显强于制造业生产与商品消费。在生产端，工业增加值同比增长3.0%，低于GDP增速，而服务业生产同比增长6.7%。在需求端，餐饮消费升幅远超商品消费。另一方面，一季度基建投资维持较高速增长，带动建筑业景气度持续走高；而房地产市场总体仍然低迷，销售动能有所放缓，投资改善主要受开发周期末端存量项目带动。3月经济延续1-2月修复态势，但供需两端走势有所分化，生产修复加速，国内需求修复动能不均。消费大幅改善，投资边际放缓。社会消费品零售总额当月同比10.6%，两年平均3.3%；城镇固定资产投资额累计同比5.1%，两年平均7.2%。房地产投资累计同比-5.8%，全口径基建投资累计同比10.8%，制造业投资累计同比7.0%。

3月金融数据高于预期。新增人民币贷款3.89万亿，较去年同期多增7,497亿，企业信贷连超预期，居民贷款继续改善；新增社融5.38万亿，同比增速上升0.1pct至10.0%。表内信贷依然是社融的主要支撑项，企业债券、政府债券同比小幅少增；M2同比增速小幅下行至12.7%。

一季度全国一般公共预算收入6.23万亿，同比增长0.5%，较1-2月反弹1.7pct，增速由负转正。分税种来看，国内增值税高增是税收收入大幅反弹的主要原因。一季度全国一般公共预算支出6.79万亿，同比增长6.8%，增速较1-2月小幅下降0.2pct。从支出进度看，一季度累计已完成24.7%，较去年增加0.9pct，完成进度仅次于2019年的24.9%。3月一般公共预算支出同比增长6.5%，增速较1-2月下降0.5pct。从支出结构来看，3月投资与科技类支出提速，卫生健康、社保就业及债务付息等刚性支出增速下降。前瞻地看，经济增长动能有望逐季增强，叠加二季度留抵退税基数较低，财政收入端预计将恢复性增长；支出端则有望维持较高增速；土地出让收入难以快速大幅回暖，或呈现温和修复的态势。

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