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古井贡酒：业绩笑傲白酒江湖，全国化次高端勇争一流

admin2023-05-03 11:30 72人已围观下载完整内容

简介古井贡酒(000596)事件：公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营收167.13亿元，同增25.95%；归母31.43亿元，同增36.7

古井贡酒(000596)

事件：

公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营收167.13亿元，同增25.95%；归母31.43亿元，同增36.78%；扣非30.67亿元，同增40.27%。23Q1实现营收65.84亿元，同增24.83%；归母15.70亿元，同增42.87%；扣非15.45亿元，同增41.80%。业绩整体超预期，利润端尤为出色。

22年完美收官，23年开门红更上层楼

22年公司克服疫情冲击，固本提质增效，圆满完成各项目标。23年公司凭借区域绝对品牌力及强大组织力，把握住返乡潮以及消费恢复迅猛升级的机遇，Q1收入利润均实现高增。23Q1经营现金流30.79亿元，同增10.89%，主要系销售收入增加；合同负债47.45亿元，同比/环比增加0.53/39.18亿元，主要系春节旺季销售订单增加，蓄水充盈保障全年业绩。

全国化次高端定力十足，经销商有序扩增

22年公司坚持全国化、次高端、古20+的发展战略。分产品看，22年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现营收121.07/18.74/12.63亿元，同增30.07%/16.45%/11.38%，年份原浆占比从70.14%升至72.44%。分区域看，华中/华北/华南营收143.55/13.26/10.11亿元，同增26.91%/23.84%/15.16%，安徽对周边区域正形成更强辐射。截至22年底，公司经销商数量4399家，净增392家，其中华中/华北/华南净增183/127/78家，各地均衡发展，有序扩张经销商队伍。

盈利水平再创新高，费效比提升下费用有望稳降

22年公司持续推进成本、模式优化，提高运营效率。22年毛利率77.17%，同增2.07pct；分系列看，22年年份原浆/古井贡酒毛利率分别为84.51%/59.72%，同增1.31/1.11pct。22年净利率19.46%，同增1.57pct。22年销售费用率27.93%，同减2.27pct，提升费效比；管理/研发费用率6.98%/0.34%，同减0.72pct/0.05pct。23年公司延续强势渠道管控，业绩超预期情况下盈利能力提升显著，Q1毛利率79.67%，同增1.77pct；净利率24.26%，同增2.8pct；销售费用率28.83%，同减1.33pct；管理/研发费用率5.47%/0.19%，同减0.61pct/0.06pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为211.47/261.69/316.25亿元（原预测23-24年为204.18/235.42亿元），对应增速分别为26.5%/23.7%/20.8%，净利润分别为44.45/57.55/71.61亿元（原预测23-24年为40.12/48.49亿元），对应增速41.4%/29.5%/24.4%，EPS分别为8.41/10.89/13.55元。鉴于公司坐拥消费升级迅猛的基地市场且具备领先品牌力，省外已形成可复制的成熟打法，参照可比公司估值和历史估值并给予溢价，我们给予公司23年34倍PE，目标价367.23元。维持“买入”评级。

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