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东方盛虹：宏观波动导致业绩承压，需求有望触底回暖

admin2023-04-21 18:30 53人已围观下载完整内容

简介东方盛虹(000301)主要观点：事件描述事件1：4月17日，东方盛虹发布2022年度报告，实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润5

东方盛虹(000301)

主要观点：

事件描述

事件1：4月17日，东方盛虹发布2022年度报告，实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润5.48亿元，同比下降88.02%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比下降93.33%；实现基本每股收益0.09元/股。其中，第四季度实现营业收入171.14亿元，同比下降35.77%，环比下降3.79%；实现归母净利润-10.29亿元，同比下降133.06%，环比下降1644.06%；实现扣非归母净利润-10.48亿元，同比下降694.93%，环比下降126.34%。

事件2：4月20日，东方盛虹发布2023年一季度报告，实现营业收入295.34亿元，同比增长114.44%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长4.75%；实现扣非归母净利润6.97亿元，同比增长1.26%。

需求疲弱和原料成本高位影响全年盈利

2022年全年经营整体增速放缓。报告期内，斯尔邦石化70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功；公司盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品等装置相继全面投产，顺利打通全流程，产销量大幅提升。子公司口径，斯尔邦石化全年营收16.50亿元，净利润14.28亿元；虹港石化营收157.25亿元，净利润1.94亿元；盛虹炼化营收58.20亿元，净利润-7.86亿元。由于尚处于爬坡阶段，化工品盈利收缩及前期开车费用较高，炼化项目尚未实现盈利。从板块来看，石化及化工新材料板块是公司最重要的盈利来源，2022年全年石化及化工新材料贡献毛利润33.38亿元，同比减少39.44%。

其中，PTA贡献毛利润4.53亿元，同比减少61.23%；EVA贡献毛利润27.52亿元，同比减少2.52%；丙烯腈贡献毛利润-2.00亿元，同比减少109.26%。同时，化纤板块贡献毛利润12.50亿元，同比减少55.49%，其中DTY贡献毛利润9.50亿元，同比减少53.49%。2022年全年内外部宏观环境动荡，斯尔邦化工新材料EVA项目是公司主要盈利来源，但下半年光伏下游需求不振以及检修影响产销量导致EVA盈利贡献边际减少。同时，PTA、化纤等板块下半年原材料价格处于高位，产品需求疲弱、产能释放导致供需矛盾增加，公司全年整体盈利情况承压。其中，从全年来看，俄乌战争影响，原油采购价格同比增长43%，煤炭采购价格同比增长23%。

盈利能力指标方面，2022年整体销售毛利率7.67%，同比下滑9.05pct；净利率0.85%，同比下滑8.98pct。ROE为1.73%，同比下滑18.39pct。费用方面，2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.34%/1.02%/3.06%，同比变动0.05/-0.21/0.99pct。职工薪酬及仓储增加、利息支出导致销售费用和财务费用增加。研发费用率0.79%，公司研发投入水平维持稳定。

四季度需求波动明显，新材料行业盈利承压，2023一季度略有修复2022Q4业绩环比下滑较多主要由三方面造成，第一Q4化工品下游需求较弱导致价差大幅收窄；第二，化工品原材料价格处于高位，成本拖累盈利水平；第三，报告期产品价格剧烈波动带来存货减值损失10亿元。

经营层面具体拆分来看，根据我们的跟踪，2022Q4石化板块价差PTA-PX/PX-石脑油/乙二醇-乙烯价差季度环比-39.43%/-15.50%/-47.12%，各类产品价差收窄明显，主要受原油价格上涨的影响，且下游需求无法得到很好的支撑，产品价格下滑显著。2022Q4新材料板块价差EVA—乙烯—VA/丙烯腈—丙烯—氨/MMA—甲醇—丙酮/EO—乙烯/EOA—EO—氨/TPEG—EO季度价差环比-26.71%/+365.40%/-19.77%/+4.06%/-12.40%/+22.06%，EVA产品价差收窄明显，主要因为下半年终端市场装机需求低迷不振，导致下半年价格下滑。

2022Q4聚酯化纤板块价差PET-PTA-MEG/DTY-PET季度环比-41.06%/+120.52%，DTY产品价差放宽，主要因为第四季度上游产品价格下降较大，成本发挥支撑作用。

价格企稳，2023年需求端有序复苏。2023年我们认为石化及化工新材料将迎来需求端改善，价格降幅收窄。根据我们的跟踪，主要产品2023Q1PTA-PX/丙烯腈—丙烯—氨/EVA—乙烯—VA/DTY—PET价差环比+93.48%/+22.77%/-14.84%/+19.12%，疫情政策调整后，需求端已有一定起色，公司前期产品存货跌价也得到部分转回。整体来看，我们认为2023年复苏基调明确，同时原油和煤炭价格波动同比趋于稳定。

高端化布局丰富产品矩阵，规模化链条扩大供给能力

2023年公司“1+N”新能源新材料战略全面发力。2022年底炼化一体化全年投产后，公司基于炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了EVA、丙烯腈、可降解材料的后续扩产规划，未来新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。同时投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，推动高端化工新材料生产，目标实现国产化替代，带动石化产业链高端化转型升级。

投资建议

我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于原油价格高于预期以及宏观趋经济势变化，我们对2023-2024年盈利预测作出修正，预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为91.81亿元、109.27亿元和126.79亿元（2023年及2024年原值为89.77亿元及129.52亿元），EPS分别为1.39元、1.65元和1.92元，对应当前股价PE分别为8.97/7.54/6.50，维持“买入”评级。

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