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华宝证券：宏观策略每周思考：多出来的那几个点收益，可能会吞了你的本金 2023-04-18

admin2023-04-18 14:31 40人已围观下载完整内容

简介风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断贵州“求救”，地方债问题再

风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断

贵州“求救”，地方债问题再引发巨大关注

去年以来，陆续有多个地区城投债务出现了问题，许多地方政府债务压力越来越大，还本付息越来越困难，根据中央经济工作会议及政府工作报告的指引来看，化解地方政府债务问题是今年政府的重要工作之一。但刚进入二季度，就遇到了难题。4月11日，贵州省政府发展研究中心发文“求救”，引发了巨大关注。

“近期，省政府发展研究中心财税金融研究处先后赴贵阳贵安、遵义、毕节、六盘水等地开展了化解贵州地方政府债务情况专题调研。调研发现，债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。下一步，调研组将根据了解到的实际情况和各市县反映的突出问题，积极向国研中心争取智力支持，为化解贵州地方政府债务提出差异化、可操作的建议。”

向中央寻求智力支持，所谓的“智力支持”可以理解为已经无法自救，且无法争取到中央财力支持了，需要通过一些差异化的政策手段帮助其继续融资，可以说已经到了悬崖边了。

为什么部分地方政府会面临如此紧张的财政和债务问题？

财政收入可持续性欠佳，疫情冲击后，债务问题雪上加霜

过去，地方政府的财政收入可持续性欠佳，一方面，过去政府在投资环节上存在部分项目评估不到位的情况，也有大量项目主要以社会经济效益为考量，导致投资回报率不达预期；另一方面，部分地方过度依赖卖地收入，当地产销售下滑冲击到卖地收入时，财政收入的可持续性就遭受了巨大挑战。

财政支出端，冲击较大的还是疫情影响。疫情三年防疫投入大大加重了政府收支负担，而且防疫的钱花出去几乎是没有收益的，支出增加，收入却没跟上，最快的方式就是卖地，由于地产销售走弱，房企拿地意愿不强，就只能依赖城投来拿地，城投的资金来源则是以政府信用背书去发债，最终等于还是加大了地方政府的债务负担。加之财政收入的下滑、支出增加，债务的还本付息压力骤增，地方政府债务问题逐渐成为一个无法忽视的“灰犀牛”。

2022年开始，部分地区的城投债务问题已经在陆续暴露，不过都有惊无险的解决了问题，维护了“城投信仰”。但根据贵州省发展研究中心的发文来看，地方政府债务化解也进入到了“深水区”，如果没有强救助，很难能兜住。

部分地区城投债的问题已经比较严重了，去年底也出现了明显的信用分化，但近期中低评级信用债持续修复，是否意味着市场认为城投债风险不大？

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