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万华化学：2023年一季报点评：一季度业绩环比改善明显

admin2023-04-17 13:30 60人已围观下载完整内容

简介万华化学(600309)投资要点：4月14日，公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入419.39亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润40.53亿元，同

万华化学(600309)

投资要点：

4月14日，公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入419.39亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润40.53亿元，同比下降24.58%；实现扣非归母净利润39.89亿元，同比下降25.40%。

一季度业绩环比改善明显。公司Q1实现营业收入419.39亿元（YoY+0.37%,QoQ+19.33%），实现归母净利润40.53亿元（YoY-24.58%,QoQ+54.40%），实现扣非归母净利润39.89亿元（YoY-25.40%,QoQ+65.72%），毛利率是17.53%（YoY-3.02pcts,QoQ+1.52pcts），净利率是10.46%（YoY-2.76pcts,QoQ+2.47pcts）。公司一季度净利润、盈利能力同比下滑，主要是由于去年业绩基数较高。环比来看，公司一季度业绩相比去年四季度改善明显，受益于部分产品销售价格环比回升，同时，费用率环比下行1.66pcts至5.36%。

各系列产品销量均实现增长，聚氨酯产品价格环比改善。分产品系列来看，公司Q1聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品销量分别是111万吨（YoY+16.84%,QoQ+6.73%）、317万吨（YoY+5.67%,QoQ+54.63%）、35万吨（YoY+66.67%,QoQ+29.63%），平均价格分别是14140.48元/吨（YoY-14.08%,QoQ+4.80%）、5737.13元/吨（YoY-8.43%,QoQ-11.72%）、15255.66元/吨（YoY-36.77%,QoQ-15.24%）。

收购烟台巨力获批，TDI竞争格局优化。4月9日，公司公告，于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意公司拟通过收购烟台巨力股份，取得烟台巨力控股权。国家市场监督管理总局同意经营者集中的附加限制性条件中，包括但不限于：在交易条件相当的情况下，交易交割完成后向中国境内市场客户供应TDI的年度均价不高于承诺日（2023年3月30日）前二十四个月平均价格。若主要原材料价格出现一定幅度下降，应当对向中国境内市场客户供应TDI的价格进行公平合理的下调。限制性条件自交易交割日起5年后，集中后实体可以向市场监管总局提出解除条件的申请。截至2023年3月30日，根据隆重化工的数据，过去24个月国内TDI华东地区主流价的均值约1.69万元/吨，处于过去十年价格的中位数水平。

根据市场监管总局的公告，2021年，从销量看，万华化学和烟台巨力在中国境内TDI市场份额合计35-40%；从产能看，万华化学在建产能完全投产释放后，万华化学和烟台巨力占中国境内TDI份额合计为45-50%。目前，中国境内TDI市场主要竞争者有6家，交易后减少为5家，其中前三大竞争者合计份额将达到75-80%。若此次收购顺利推进，同时公司福建25万吨/年TDI产能有望于今年年中投产，公司将成为全球最大的TDI生产商。

投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。该规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。

投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2023年基本每股收益是6.73元，当前股价对应2023市盈率是14倍，维持买入评级。

风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

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