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海信家电：渠道及产品结构优化，Q1业绩高增

admin2023-04-16 10:30 108人已围观下载完整内容

简介海信家电(000921)事件：海信家电公布2023年一季度业绩预告。公司预计2023Q1业绩5.3~6.3亿元，YoY+100.0~+135.0%。我们认为，Q

海信家电(000921)

事件：海信家电公布2023年一季度业绩预告。公司预计2023Q1业绩5.3~6.3亿元，YoY+100.0~+135.0%。我们认为，Q1主要是家空盈利修复带动公司盈利弹性显现。虽然原材料价格下行对家空毛利率改善有一定贡献，但公司渠道和产品结构的优化起到了主要作用，后续我们认为央空及家空内销端将受益地产政策触底。

央空及家空Q1内销增长较快：根据产业在线数据，海信日立多联机2022Q4/2023M1-2内销额YoY-4.1%/+23.9%；海信家用空调2022Q4/2023M1-2内销量YoY+17.4%/+64.2%；海信冰箱2022Q4/2023M1-2内销量YoY-2.4%/-1.3%。外销方面，产业在线数据显示2023M1-2海信家空及冰箱外销量同比有所下降。我们判断，海信家电央空及家用空调Q1内销收入同比都有10%以上的增长，冰洗内销业务仍有小幅增长，公司Q1整体内销收入增速环比提升。公司Q1整体外销收入仍有所下降，但环比2022Q4降幅已有收窄。三电日元口径下2022M10-12收入YoY+21.0%，我们判断三电Q1人民币口径同比有小幅增长。

公司Q2收入增速或持续提升：海信家用空调4-6月内销排产量较去年实际出货量增长45.3%，行业整体增长23.4%。根据海关总署数据，我国家电产品人民币出口金额1-2月YoY-6.0%，3月YoY+20.3%，家电出口增速环比大幅增长。我们认为随着地产政策触底的效应显现和海外需求的改善，公司收入增速有望持续提升。Q1盈利能力同比大幅改善：根据业绩预告，在假设公司Q1收入增速为5%的情况下，公司Q1净利率约为2.8%~3.3%。海信家电去年同期净利率为1.5%，公司单季度盈利能力同比大幅改善。分业务板块来看，在国内消费复苏的大背景下，我们认为家空及冰洗业务内销盈利修复最快，中央空调的盈利弹性或高于收入增速，三电的盈利能力同比仍有进一步改善。

渠道及产品结构优化进一步带来盈利改善：我们认为除了成本压力下行之外，盈利能力改善的主要原因还在于1）公司持续发力自有渠道和专卖店的建设，自营渠道盈利能力相对较高；2）高端产品线璀璨套系定位高端，璀璨套系增长带动公司产品整体毛利率提升。三电2022Q4已实现单季度扭亏，2023年家空及三电减亏有望为公司带来进一步的盈利弹性。

投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年~2025年EPS1.16/1.34/1.52元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.2元，相当于2023年20倍的动态市盈率。

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