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迪安诊断：挥别疫情影响，“服务+产品”协同快速发展

admin2023-04-14 09:30 167人已围观下载完整内容

简介迪安诊断(300244)事件：2022年公司实现营业收入202.82亿元（+55.03%），归母净利润14.34亿元（+23.33%），经营性现金流16.39亿

迪安诊断(300244)

事件：2022年公司实现营业收入202.82亿元（+55.03%），归母净利润14.34亿元（+23.33%），经营性现金流16.39亿元（+24.39%）；Q4单季度来看，实现营收46.53亿元（+24.26%），归母净利润-9.94亿元（-1322.50%），业绩符合预告预期。

剔除新冠影响，23年轻装上阵：22年公司业绩表现较为亮眼，主因1）双主业协同快速发展2）新冠核酸检测收入增厚公司业绩，22年实现新冠核酸检测收入为80.39亿元。22Q4营收延续高增长，归母净利润减少较多，主要系公司计提资产减值准备9.29亿元影响，其中应收款项计提坏账准备约3.08亿元，商誉减值准备5.90亿元，存货跌价准备0.32亿元。本次计提后，23年公司轻装上阵。专注于“服务+产品“双主业协同发展，不考虑新冠影响，主营业绩有望更上一层台阶。

传统诊断服务快速发展，特检占比进一步提高：22年公司传统诊断服务实现收入126.74亿元（+91.46%），剔除新冠检测收入后，实现收入46.35亿元（+15.47%），保持快速发展；高毛利特检业务占比进一步提高，22年特检业务收入18.45亿元（+26.35%），占传统诊断服务收入39.80%（+3.43pct）。展望未来，公司目前已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+35家省/自治区/直辖市实验室+43家精准中心实验室+650家合作共建实验室”的伞状全国布局；随着业务不断在华东以外区域取得突破，叠加检测项目迭代升级，预计23年传统诊断服务有望延续高增长，特检占比提高将驱动公司服务板块收入提质增量。

自产产品高速增长，渠道业务增长稳健：22年公司实现产品业务收入93.98亿元（+28.37%），其中自产产品收入15.33亿元（+132.78%），渠道业务收入78.65亿元（+18.05%），自产产品增速较快，渠道业务保持稳健增长。公司自产产品主要来自控股子公司“凯莱普”、参股子公司“迪普诊断”及控股子公司“迪安生物”，22年凯莱普的液相色谱串联质谱系统CalQuant-S作为国产首款成功获批上市，目前已在多个医学中心完成装机运行，未来随着销售推广，产品销售规模有望加速扩容，其次多个二类试剂盒注册进展迅速，试剂耗材采购频率较高，范围较广，有望贡献较大收入弹性。另外，子公司迪普诊断及迪安生物均取得较多进展，因此23年自产产品有望保持高速增长。渠道业务有望保持稳健增长，一方面继续深挖三级医院资源，丰富产品代理品类，同时继续赋能公司自产产品+服务；另一方面，IVD集采落地后，相关影响企稳。

现金流持续改善，盈利能力有望边际向上：22年公司传统诊断服务及渠道产品毛利率分别为41.09/22.46%(-7.55/1.48pct),我们判断主要系新冠检测价格波动影响；22年公司净利润率为9.18%（-6.82pct），主要系计提资产减值准备等影响；我们预计随着疫情影响消逝，特检业务占传统诊断服务比例不断提升，以及自产产品快速放量，公司盈利能力有望边际向上；此外，公司现金流状况良好，22年实现经营性现金流16.39亿元（+24.39%），尽管此前市场对新冠应收账款有所担忧，但从应收账龄来看，1年以内应收账款占比88%，2年以内应收账款（含1年以内）占比约97%，因此我们认为应收账款风险相对可控。

投资建议：公司为ICL服务商龙头之一，看好“服务+产品”一体化长期发展，我们预计公司2023-2025年实现营业收入139.34/161.97/188.76亿元，归母净利润11.30/14.02/17.59亿元。对应PE分别为16.28/13.12/10.46倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：医疗质量控制风险；DRG/DIP政策推进过程对业务短期影响风险；核心技术人员流失风险；应收账款收回不及预期风险等。

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