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万里扬：变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！

admin2023-04-05 15:30 137人已围观下载完整内容

简介万里扬(002434)问题1：在新冠疫情扰动期间，公司经营业绩承压程度如何？2021年，公司实现营业收入54.75亿元，同比减少9.73%，主要受下游乘用车汽车

万里扬(002434)

问题1：在新冠疫情扰动期间，公司经营业绩承压程度如何？

2021年，公司实现营业收入54.75亿元，同比减少9.73%，主要受下游乘用车汽车芯片短缺、商用车市场销量下滑等因素影响，汽车变速器业务短期内有所承压。实现归母净利润-7.47亿元，为公司自上市后首次出现业绩亏损，主要由于该年度计提商誉减值准备9.44亿元。

2022年前三季度，公司实现营业收入36.42亿元，同比减少15.89%，实现归母净利润2.57亿元，同比减少49.61%，主要系在新冠疫情背景下，上半年国内商用车市场销量下滑延续，以及钢铁、生铁等原材料价格同比大幅上涨所致。

问题2：2023年下游行业表现如何？公司汽车变速器业绩能否修复？

2022年公司业绩压力主要源于商用车变速器业务，22H1的商用车变速器销售收入同比下滑35.55%，与同期的国内商用车销量同比降幅41.0%基本相当。2023年开年，下游商用车出货量呈现明显复苏势头，2月份国内商用车的单月销量达32.35万辆，同比+29.48%，环比+79.36%，复苏势头相对强劲。

根据公司业绩预告公告，2022全年预计实现归母净利润3.0-4.0亿元，同比增140.14%-153.51%，实现扭亏为盈，再度验证21年业绩亏损属于短期因素的一次性影响。我们认为，在充分计提商誉减值准备后，公司“轻装上阵”，有望受益于下游商用车复苏回暖，加速汽车变速器主业的业绩修复；此外，公司自主开发的DHT混动系统等新产品量产在即，有望加速向新能源车型的配套渗透，进一步驱动整体业绩放量增长。

问题3：公司新布局的新型储能业务发展空间、项目进度如何？

中国新型储能市场正由商业化初期向规模化应用过渡，截至2022年末新型储能累计装机量为8.7GW，预计至2025年新型储能装机量超30GW，2022-2025年CAGR达51.1%，处于高速增长阶段。在此背景下，公司通过外延并购方式迅速在新型储能市场建立先发优势，已投运发电侧储能电站装机量约40MW。公司重点布局发展电网侧独立储能电站，已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模1000MW，计划自2023年开始陆续投入运营并形成新的业绩增量，业绩弹性空间可观。

投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入52.73/62.10/73.44亿元，归母净利润3.68/6.18/8.92亿元。看好公司汽车零部件主业困境反转进展、新型储能项目储备充足及业绩增长弹性，2023年目标市值178亿元，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。

风险提示：主要原材料及零配件的价格波动/客户集中度较高/进入新业务领域/储能项目投产不及预期/测算存在一定主观性的风险

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