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航发动力：2022年报点评：全年业绩稳健；黎明、黎阳研发费用大幅提升

admin2023-04-04 18:30 154人已围观下载完整内容

简介航发动力(600893)事件公司3月31日公告，2022年营收370.97亿元（+8.78%），归母净利润12.68亿元（+6.75%），扣非归母净利润8.38

航发动力(600893)

事件

公司3月31日公告，2022年营收370.97亿元（+8.78%），归母净利润12.68亿元（+6.75%），扣非归母净利润8.38亿元（+18.70%）；毛利率10.82%（-1.67pcts），净利率3.64%（+0.03pcts），ROE（摊薄）为3.30%（+0.13pcts）。单季度看，2022Q4营收146.85亿元，同比-6.82%；归母净利润2.99亿元，同比-25.99%。

投资要点：

全年业绩稳健增长；202204受疫情、研发投入大幅增加等影响业绩短期承压

2022年，公司营收370.97亿元（+8.78%），增速有所放缓；毛利率10.82%（-1.67pcts），公司产品结构调整，新产品占比增加，新产品原材料占比可能较高且工艺需要不断的迈向成熟，制造成本提升，对毛利率产生了些影响。公司归母净利润12.68亿元（+6.75%），净利率3.64%（+0.03pcts）。

2022Q4，公司营业收入146.85亿元（-6.82%），毛利率9.43%（-0.80pcts），毛利率进一步下滑；公司归母净利润2.99亿元（-25.99%），净利率2.16%（-0.42pcts），从第四季度单季度情况看，收入和利润均出现了下滑，我们认为一方面2022年Q4交付节奏有所调整；另一方面公司Q4研发费用3.51亿元（+222.02%），同比增加2.42亿元，投资净收益0.32亿元（-88.24%），同比减少2.40亿元；营业外收入0.17亿元（-81.23%），同比减少0.74亿元，均对202204的利润产生了一定的影响。

从费用来看，公司销售费用4.55亿元（-5.95%），销售费用率1.23%（-0.19pcts），主要变动原因为售后保障任务减少，销售费用减少。管理费用13.77亿元（-26.92%），管理费费用率3.71%（-1.81pcts），进一步下降；一方面生产相关的修理费和无形资产摊销费计入营业成本：另一方面三类人员精算费用减少。财务费用-0.18亿元（-124.40%），财务费用率-0.05%（-0.26pcts），该部分主要是美元汇率升值，汇兑收益增加。研发费用7.11亿元（+50.29%），研发费用率1.92%（+0.53pcts）。综合下来，期间费用率6.81%，同比降低1.74pcts。

母公司（西航）在手订单同比增加143亿元；黎明、黎阳研发费用大幅提升

公司的主要业务为包含三类，航空发动机制造及衍生产品、外贸转包、非航产品收入及其他。其中，航空发动机及衍生产品业务实现收入346.04亿元（+8.53%），外贸出口转包业务实现收入16.50亿元（+27.76%），非航空产品及其他业务实现收入3.16亿元（-35.45%）。

公司的业务具体到经营主体来看：

航发动力母公司实现营收107.12亿元（+18.84%），实现净利润5.70亿元（+5.09%）。报告期末，母公司已签订合同，尚未履行或尚未履约完成的收入金额146.70亿元，同比增加143.66亿元。

黎明公司主要从事航空发动机、燃气轮机等，其产品广泛装备我国多款高性能军机，营业收入220.17亿元（+18.15%），利润总额7.84亿元（+39.32%），黎明新产品较多，新工艺、新材料占比较大，短期内利润率相对较低。从黎明（母公司）收入结构上看，航空发动机及衍生产品业务实现收入213.36亿元（+17.74%），外贸出口转包业务实现收入2.81亿元（-38.73%），非航空产品及其他业务实现收入0.31亿元（-55.90%）。2022年，黎明公司研发费用1.28亿元，同比增长130.29%。

南方公司主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机等，广泛应用于各型号直升机，2022年南方公司营业收入78.42亿元（-2.36%），利润总额3.95亿元（+24.77%）。从收入结构上看，南方公司（母公司）航空发动机及行生产品业务实现收入75.54亿元（-2.63%），非航空产品及其他业务实现收入0.71亿元（-32.53%）。2022年，南方公司研发费用1.50亿元，同比增长7.85%。

黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品，2022年营业收入33.84亿元（+12.05%），利润总额0.77亿元（+36.15%）。2022年，黎阳公司研发费用2.90亿元，同比增长81.43%。

推进小核心，大协作专业化、开放型，发挥链长引领作用、产业链能力和效率提升有望推升公司盈利水平

2022年航发动力在提升供应链弹性、借助社会化产能提升能力、保障供应链安全等多方面开展了多项工作，积极承担链长引领作用。典型举措包括：

2022年，黎明公司和沈阳航空产业集团签署沈阳航空动力产业园项目共建协议，大力培育具有规模化、专业化、国内外较强竞争力的航空发动机核心零部件及同源产品加工制造能力，共同将产业园建设成为国内领先的航空动力产业聚集区；与通用技术沈阳机床签署战略合作协议，将围绕航空发动机及燃气轮机领域所需专用高档重点装备方面强强联合，持续推动深层次、全方位合作。

2022年6月，航发动力与钢研高纳合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，航发动力以资产出资，持股32.03%。此次合作开辟了航发主机厂与核心战略供应商深入合作的新模式；引入核心战略供应商升级配套产能，为公司产能提升、供应链安全等有较为积极的作用。

航空发动机龙头企业、全面加速科研生产，看好航发动力长期投资价值

航空发动机技术是大国地位和综合国力的体现，是现代航空技术的战略制高点，是现代国防不可或缺的重要内容，也是经济社会发展的重要支撑。当前，航空发动机产业正处于新一轮科技革命、产业革命和军事革命交织联动、高速发展的阶段，航空发动机既在大国博弃的“漩涡”之中，又在军事科技革命的“浪尖”之上。

世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术研究，并已形成先发优势。环同世界航空强国，美国自适应变循环发动机已完成验证机研制、英国发布了航空零排放战略，新一代战机方案愈发清晰，无人化、数字化、电气化、氢能、增材制造、复合材料等新理念、新技术、新材料的应用都在快速积累量变。在同强者竞技、向一流迈进的征程中，我们必须依靠自主创新加快突破、紧追快赶，跑出比强敌更快的速度，才能实现同代发展、超越发展，才有可能实现弯道超车、变道超车。

军用航空市场方面：公司拥有国内顶尖的研制和生产加工技术，在军用发动机产品市场中占据主导地位。随着国内军用航空发动机零部件制造准入门槛降低以及现代化产业链建设的趋势，具有一定技术能力和竞争力的企业不断入局，增加了市场竞争，有利于促进行业整体发展。

民用航空市场方面：国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代，民用大功率涡浆发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代，耗油率不断降低、首翻期不断延长，产品经济性不断提高；用于中小型多用途的小功率民用涡浆发动机在经济性、安全性等方面不断提高；用于教练机/特种作业飞机（直升机）的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。当前，民用航空市场正在加速复苏，国内民用航空市场空间巨大，C919已交付用户，即将投入商业载客运营，国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司将重点开拓整机及单元体制造、新产品研发、维修服务等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。

投资建议：

2022年，全年业绩稳健增长；2022Q4受疫情、研发投入大幅增加等影响业绩短期承压。从子公司来看，母公司（西航）在手订单146亿元，同比增加143亿元，下游需求相对确定；黎明、黎阳研发费用大幅提升，加大研发力度，为后续产品成熟和谱系化发展莫定基础。

航空发动机是飞机的心脏，必须依靠自主创新，自主可控发展。目前我国航空发动机产业从需求上看，军用航空发动机从新机列装和国产替代两个层面，军用需求快速提升；民用航空市场随着C919的首架交付，国产大飞机时代开启，与之对应的国产商用发动机的白主研制和生产也有望进步提速。航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，也是航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司，有望优先深度受益。

从供应端来看，2022年，航发动力发挥链长引领作用，采取联合战略供应商合资设立企业，提升配套产能；联合地方政府、企业等共建配套产业集群；处置低效资产等举措，牵引供应链产业链能力的提升。随着产业链能力和效率提升有望推升公司盈利水平。

虽然受限于航空发动机产业研制周期长、技术难度大、投入成本高等因素影响，公司盈利放量增长需要一定时间。但公司将保持长期持续和稳定的增长态势，且随着公司产品结构不断升级和成熟，交付和生产体系逐步完善，人员结构优化，成本工程取得进展，公司经济运行质量将持续向好，看好公司长期投资价值。

我们预计公司2023-2025年的营业收入分别444.73亿元、524.61亿元和617.81亿元，归母净利润分别为15.12亿元、19.16亿元及24.07亿元，EPS分别为0.57元、0.72元、0.90元，我们维持买入评级。

风险提示：原材料波动导致毛利率下滑的风险；宏观环境波动导致市场需求下降等，产品交付不及预期等。