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国金证券：策略谋势：下半场：淡化概念，回归基本面 2023-03-21

admin2023-03-21 15:30 107人已围观下载完整内容

简介前言：1）海外个体银行事件对市场情绪扰动告一段落，后续美联储态度和银行自身风险偏好下降对信贷的影响值得警惕。总体而言，美联储紧缩预期的钟摆或重新回摆至紧缩缓和的

前言：1）海外个体银行事件对市场情绪扰动告一段落，后续美联储态度和银行自身风险偏好下降对信贷的影响值得警惕。总体而言，美联储紧缩预期的钟摆或重新回摆至紧缩缓和的方向，这仍将是当下全球大类资产定价的核心矛盾；2）对于国企改革和中国特色估值体系等概念主题，我们认为需要淡化概念，回归基本面。需要认识国企改革和中国特色估值体系对于市场主线的影响。

一、个体银行事件对美联储态度和银行风险偏好影响几何？

近期硅谷银行事件和瑞信事件对全球市场情绪，风险偏好有一定的扰动。但是本质上这两家银行的风险都是公司自身经营问题，只是作为银行这类特殊的金融机构，会一定程度上对储户信心造成一定影响。其中硅谷银行是公司投资端风控问题，而瑞信则是公司证券销售交易业务受到Archegos等负面冲击明显。但美联储和欧央行都快速做出应对，系统性金融风险概率微乎其微。

但是，类似风险事件对全球银行自身的风险偏好或造成一定影响。也就是说过去银行资产负债表快速扩张阶段或面临审慎收缩。银行业风控要求提升和风险偏好下降对实体经济的影响不容忽视。也就是说尽管短期系统性流动性风险概率较低，但这或加快全球经济下行的速度。特别是当前美国小型银行信贷规模增速持续下行，美国信用卡违约率逐步上行的阶段，后续信用收缩或进一步加剧。

与此同时，美联储等主要央行无论是出于风险控制的考虑，还是出于对信用环境收缩的担忧，类似事件或成为后续货币政策取向的重要影响因素。总体而言，美联储紧缩预期的钟摆或重新回摆至紧缩缓和的方向。

二、对于国企改革和中国特色估值体系等概念主题，我们认为需要淡化概念，回归基本面

1）首先，十八届三中全会以来，国企改革进程持续加速。当前国企改革在稳步推进，市场普遍关注的变化是央企经营指标考核体系的优化。实际上，自2020年以来，央企考核指标体系一直在持续优化，比如2021年增加了劳动生产率指标，2022年对各类指标提出增长的方向性要求，今年则用ROE和现金流替代此前的利润率指标。那么ROE替代营收利润率，增加对现金流的要求，实际上是在持续优化指标体系，更好反映盈利质量。这与2014年从0-1的强政策预期和2017年大范围混改仍有一定差异。

2）其次，对于中国特色估值体系而言，本质是提高公司质量，充分和市场沟通，以及引导市场对符合国家战略方向的行业和公司，从长期主义和社会价值的角度去评估。央企重估仍需要有行业和公司基本面的边际变化。所谓“股权财政”是可能对“中特估值”的误读。首先，国有企业提升政府收入的几个途径：一是直接通过税收，二是通过现金分红，三是通过股份减持。实际上只有股份减持和上市公司股价相关，税收和分红都高度依赖于行业景气和公司自身经营。如果所谓股权财政是通过提升估值然后减持的方式操作，那么资本市场的定价就成为了博傻和击鼓传花。

三、市场观点：行情有望更上一层楼，科技成长是主线

1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变：2）位置：行情刚至中段。从私慕仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看，当前市场温度并不高：3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。

四、行业配置：TMT崛起以及“券商、黄金

布局产业政策和产业超势共振的机会，以TMT为代表，同时重视券商与贵金属板块投资机会。而对于国企改革和中国特色估值等相关主题性机会，仍需以行业和公司的边际变化为核心。推荐：1）计算机、通信、传媒、半导体：

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