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浙商证券：1-2月财政数据的背后：支出进度创新高，协同发力是重点

admin2023-03-20 21:30 106人已围观下载完整内容

简介核心观点1-2月财政数据出炉，支出进度创历史新高验证“前置发力保持支出强度”，收入较低凸显内需还未回升至常态水平。结合2023年财政预算报告，我们重点提示关注财

核心观点

1-2月财政数据出炉，支出进度创历史新高验证“前置发力保持支出强度”，收入较低凸显内需还未回升至常态水平。结合2023年财政预算报告，我们重点提示关注财政政策协同发力，产业政策引领我国未来发展方向，我国将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局，我们提示重点关注中国特色的财政货币配合新机制：1、再贷款资金继续强化支持制造业。2、PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持。

一般公共预算收入：内需还未回归常态，预计收入渐进修复

2023年1-2月全国一般公共预算收入45642亿元，同比下降1.2%，全国税收收入39412亿元，同比下降3.4%；非税收入6230亿元，同比增长15.6%。其中，1-2月国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税分别同比增长6.3%、-18.4%、11.4%和-4%。

内需还未回归常态，预计收入渐进修复。2023年开年财政收入增速较低，我们认为主因在于内需仍处于渐进修复进程中，1-2月，社零同比增长3.5%，地产投资同比-5.7%，出口人民币计价增速0.9%，受财政政策支撑的基建和受产业政策引导的制造业投资表现较强，疫后内需还未回归常态、修复仍需时间，此外由于2022年税收征管力度加强带动税收收入提升，2022年1-2月的高基数对2023年1-2月收入负增长也有扰动。

结构层面，增值税及企业所得税表现较好，我们认为背后原因在于，本轮疫后修复，居民受收入预期不稳和就业质量不高的影响，消费能力及意愿受限，超额储蓄也得以形成，企业部门相对受益更多，商务活动和企业经营的显著回暖，酒饮出行、复工开工等高频数据已有反映，有助于流转税及企业所得税的回升。展望后续，我们预计随着我国内需的逐步回升，叠加金税四期等大数据征税的利好，税收增速有望逐步回升；同时后续消费逐步改善、居民收入改善将有助于消费税和个税的增长。

一般公共预算支出：支出强度历史新高，社保、卫生支出领先

2023年1-2月累计，全国一般公共预算支出40898亿元，同比增长7%。其中，1-2月结构层面支出较快的领域有，卫生健康同比增长23.2%，农林水同比增长11.4%，社保就业支出同比增长9.8%，文体传媒、节能环保和交通运输支出较慢，同比增速分别为-4.8%、-5%和-0.2%。

政策积极定调，财政前置发力。结合2022年底中央经济工作及2023年政府工作报告来看，决策层明确2023年财政政策要加力提效、保持支出强度，保持政策的连续性和稳定性；2023年开年财政支出增速达到7%，高于5.6%的预算目标，更为重要的是达到了14.9%的预算支出进度，创21世纪以来历史新高，较2022年同期增长0.5个百分点。我们认为，财政支出前置落实政策要求，符合预期，在经济逐步回升过程中，财政率先发力旨在发挥引领和杠杆作用，借以带动社会投资和居民消费。

支出结构延续疫后特征。从一般公共预算支出结构来看，支出进度较快的是社保就业和卫生健康，分别达到19.8%和16.3%，城乡社区和教育紧随其后，达到15.5%和15.1%，其他领域的支出进度落后于整体支出进度。我们认为，2023年开年的支出结构与过去三年较为接近，三重压力下政府“兜牢三保”的任务较重，保持较大规模的社保就业支出有较强必要性，2023年财政预算安排超10万亿中央对地方转移支付及大规模财政直达机制，目的也是在保障基层财力。卫生健康支出较多符合疫情及疫情应对的相关花费，预计随着疫情因素扰动逐步下降，卫生健康的支出增速可能逐步放缓。

政府性基金：卖地收入仍弱，专项债发行较快

2023年1-2月全国政府性基金预算收入6965亿元，同比下降24%，其中地方国有土地使用权出让收入5627亿元，同比下降29%。2023年1-2月全国政府性基金预算支出12493亿元，同比下降11%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出7848亿元，同比下降15.7%。

卖地收入仍弱，专项债发行较快。2023年1-2月政府性基金收入继续保持低迷特征，一方面房地产市场还未回升至常态水平、仍处于修复进程，一系列呵护需求、补充流动性、稳定预期和权益补充的政策措施有序进行，年初以来房地产销售及价格已有一定修复特征，后续土地市场有望回暖带动卖地收入回升。

另一方面源于卖地收入是分期支付，不论是去年房企买地的尾款还是当前的土地成交“首付”，整体上均表现的相对较弱，预计卖地收入仍将承压一段时间，后续随着房地产市场平稳向好发展带动土地市场的整体回暖，卖地收入有望渐进回升。政府性基金支出相对较慢主要受卖地收入低迷拖累，国有土地使用权出让收入形成的支出同比-15.7%已有体现。

在卖地相对较弱的情况下，新增专项债发行保持较快水平，截至3月上旬已经发行约9800亿新增专项债，占全年38000亿专项债的25.7%。

2023年财政预算报告出炉，重点关注财政政策协同发力

2023年3月6日全国财政预算报告披露，定调全年财政政策基调是“加力提效”，工作重点则是与各类政策做好协同，达到更好政策效果。

积极的财政政策要加力提效，注重精准、更可持续。1）“加力”层面，主要是加强财政资金统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，扩大财政支出规模，保持必要的支出强度。一是适当提高财政赤字率。二是适度增加地方政府专项债券规模。三是加大中央对地方转移支付力度。2）提效主要是通过深化改革、加强管理，提高财政资源配置效率、财政政策效能和资金使用效益。一是持续优化财政支出结构。二是增强税费优惠政策的精准性针对性。三是提高财政资金使用效益。

相比于自身加力，协同发力更为重要。《预算》强调“积极的财政政策要加力提效，在合理增加和优化支出上再下功夫，注重与货币政策、产业政策、科技政策、社会政策等协同发力，更直接更有效地发挥积极财政政策作用”。工作重点聚焦四方面：

1）扩内需，促消费要求财政政策要综合运用转移支付、社保等手段促进收入回升，稳投资要求发挥政府投资对全社会投资的引领，货币财政政策协同值得关注，结构性货币政策和政策性金融机构工具已有表现。

2）优产业，产业基础再造和强链补链是核心，具体落实在高水平科技自立自强和绿色低碳转型的要求上，我们在此前2022年的《新制造稳增长》系列报告中对产业新能源化、智能化和数字化转型有具体分析，财政政策更多服务于科技政策和产业政策，健全适应新型举国体制的财政资金管理机制，发挥引领和杠杆作用，提升科技与产业政策支持。

3）保民生，重在与社会政策配合强化基本公共服务、扎实做好民生保障，落实落细就业优先政策，推动高质量教育体系搭建，提高医疗卫生服务能力，健全社保体系，完善住房保障体系，推动文化事业和文化产业发展。

4）守安全，服务于统筹发展与安全要求，财政政策在国防、外交、政法等领域的支持有望提升。

产业政策驱动结构转型是未来主线，23年关注中国特色财政货币新机制

二十大报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，推动高质量发展核心依赖经济结构转型升级，我国当前的经济结构调整主要体现为“告别房地产，拥抱制造业”，近年来，国家重大规划积极部署制造业尤其是高技术制造业发展，推动构建新发展格局。2023财政预算报告要求“积极的财政政策要加力提效，在合理增加和优化支出上再下功夫，注重与货币政策、产业政策、科技政策、社会政策等协同发力，更直接更有效地发挥积极财政政策作用”。

我们认为，产业政策驱动经济结构转型升级将是未来我国经济发展的主线，但转型过程中可能面临财政收入不足、货币政策宽信用体量不够、经济增速承压等问题，核心解决之道在于财政货币的有效配合，未来将逐步形成产业政策驱动财政、货币协同发力的政策格局。

2023年货币政策精准发力，构建中国特色财政货币配合新机制。2022年12月的中央经济工作会强调“加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”，我们认为2023年将进一步强化货币与财政的协调配合，与海外多个经济体央行直接购买国债为财政提供融资不同，我国“具有中国特色的财政货币配合新机制”将体现为相关货币政策工具发挥“准财政”属性，为实体部门提供资金支持，其中部分准财政工具在2022年已有体现，先后动用了政策性银行信贷额度、政策性银行金融工具等等。我们判断2023年，“新机制”将侧重于以下两个领域：其一，再贷款资金继续强化支持制造业；其二，PSL资金放量、支持新市民公共基础设施及新型基础设施建设。

再贷款资金继续强化支持制造业。“十四五”规划纲要提出“推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展”，二十大报告强调“建设现代化产业体系”，国家重大规划积极部署制造业发展，我们继续提示“新制造稳增长”格局的开启。产业政策定调下，金融信贷政策也已积极引导资金定向支持，预计2023年进一步发力：1）通过再贷款资金投放继续强化对制造业的支持，2022年创设的科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款等工具可能进一步增加额度，央行也可能创设更多细分领域再贷款工具，实现更加有效的精准滴灌；2）预计碳减排支持工具将发挥更大作用，其支持领域及金融机构存在扩围可能性；3）制造业中民营小微企业占比高，预计金融政策继续多措并举支持民营小微企业。

PSL为新市民公共基础设施及新基建提供资金支持。基建领域仍需“准财政”工具重点支持，我们预计2023年央行将继续增加PSL投放支持政策性金融机构为基建领域提供资金，专项建设基金作为资本金可能续期或常态化实施，支持基础设施建设。除传统的狭义基建外，我们认为发力方向将集中于两个领域，其一为城镇化推进过程中新市民基本公共服务设施建设，如学校、医院、体育设施等；其二为以能源、通信基础设施为典型代表的新型基础设施建设。

风险提示

政策落地不及预期，经济超预期下行，全球经济、金融危机爆发