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中原证券：通信行业深度报告：乘数字经济东风，电信运营商攻防兼备

admin2023-03-10 21:30 174人已围观下载完整内容

简介投资要点：运营商所处的电信行业发展态势良好我国电信业务总量和收入均较快增长，业务结构优化。2022年电信业务收入同比增长8.0%，电信业务总量同比增长21.3%

投资要点：

运营商所处的电信行业发展态势良好

我国电信业务总量和收入均较快增长，业务结构优化。2022年电信业务收入同比增长8.0%，电信业务总量同比增长21.3%，新兴业务同比增长32.4%，对电信业务收入增长贡献率达64.2%。其中，云计算、大数据、物联网、数据中心业务同比增长118.2%、58.0%、24.7%、11.5%。2022年新建5G基站数量同比增长61.5%。

运营商经营向好，重视股东回报，股息率较高

运营商经营稳健，营收增速拐点已于2020年出现；盈利状况改善，净利润增速拐点已于2021年出现。传统业务中，收入端方面，随着5G周期开启，2020年营收增速转正。DOU持续增长，ARPU稳步回升。随着5G渗透率提高，流量消耗量增加，ARPU有继续上行预期。成本端方面，未来5G资本开支的下降会降低其产生的费用，运营商存在利润修复的预期。新兴业务中，产业数字化发力，云计算业务高速增长。三大运营商2022年产业数字化业务收入增速在15%-40%左右，联通云、天翼云、移动云业务收入均翻倍增长。

运营商身处数字经济和国企改革的交汇处

充分享受C端市场红利后，运营商寻求业务转型，重视发挥规模效应，以B端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线。“一利五率”昭示市场化考核信号，新增指标若改善，市场对国企的定价或向上。

投资建议

电信运营商作为数字经济中坚力量，人工智能时代国家队代表，算力网络建设先锋，有望充分受益。随着5G发展进入后周期，运营商资本开支逐渐平稳，资本开支结构化可能会逐渐显现，国资云渗透率持续提高，云计算或带来新的增长动力。作为发展数字经济的主力，运营商业绩增速持续改善，而且电信运营商的高分红率对中期估值水平形成稳健支撑。电信运营商是我国国企改革的示范，龙头公司按市场化机制运营，提高核心竞争力，完善中国特色国企现代公司治理。探索建立具有中国特色的估值体系，我们继续看好电信运营商的价值重估。建议关注：中国联通（600050.SH）、中国电信（601728.SH）、中国移动（600941.SH）。

风险提示：数字经济后续支持政策不及预期；具体政策执行不及预期；5G后周期发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；相关公司业绩不及预期。

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