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信达证券：银行业深度研究：什么是中国特色估值体系？

admin2023-02-23 19:30 164人已围观下载完整内容

简介中国特色估值体系的核心是引导市场资源服务国家战略。2022年11月21日，中国证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系

中国特色估值体系的核心是引导市场资源服务国家战略。2022年11月21日，中国证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。这是继二十大报告定调“中国式现代化”总目标、易会满主席提出建设“中国特色资本市场”后的进一步细化，政策层层递进、中国特色贯穿始终，为我国资本市场未来的发展指明了方向。在近日召开的2023年证监会系统工作会议上，易主席再次提及中国特色估值体系，其重要性进一步凸显。我们认为海外成熟估值体系以股东价值为核心，更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性，而建立“中国特色估值体系”的本质是对海外成熟估值体系进行本土化，引导资本市场在资源配置的过程中兼顾股东、员工和社会价值，将盈利和现金流以外的国家战略、政策导向、社会责任等外部因素纳入综合考量，从而为落实国家战略、实现“中国式现代化”添砖加瓦。

A股估值整体偏低且结构分化，国企估值具有较大重塑空间。

1）内资主导定价：目前内资持股占比超过95%，是A股的主要参与者。其中，个人投资者数量超过2亿，数量占比在99%以上，交易占比60%左右，是市场活力的重要来源和市场功能正常发挥的重要支撑。

2）整体估值偏低：横向对比，沪深300指数的PE和PB均在9个主要国家和地区指数的估值中位居第7；纵向对比，沪深300指数的PE和PB分别处于近10年约36%和18%的分位数水平，其他主要指数估值也都位居历史低位。

3）估值结构分化：①分行业来看，A股在消费、公用、信息等领域的估值优势较为突出，而且相较于美股，比较优势较为明显；但偏向于资源密集型、低附加值的通信、金融、能源等基础行业估值相对落后，相较于美股估值处于相对劣势。②分趋势来看，成长板块的估值往往更高。PE估值接近稳定风格指数的3倍、金融风格指数的7倍，此外，科创50、创业板指估值领先。③分企业性质来看，国企估值长期低于整体市场水平，其中央企低估值特征尤为突出。相较于民企，上市国企在交通运输、计算机、通信、传媒、汽车等领域的估值劣势较为明显，具有较大估值重塑空间，未来有望发力。

国企价值重估有望成为大势所趋和建设中国特色估值体系的重要落脚点。因为①国企是我国国民经济的重要支柱，承担了大量国家战略和社会责任，未来将着力于打造原创技术策源地和担任现代产业链链长，实现高质量发展；②上市国企的盈利能力比民企更加稳健，ROE、分红率、股息率长期领先，具备较高的长期投资价值；③国企估值偏低甚至破净，不利于资本运作、优化产业布局和缓解财政压力，所以政府部门在推进国企改革的同时，早已将央企估值重塑提上日程。2022年5月，国资委推出《提高央企控股上市公司质量工作方案》，指出了央企价值实现与价值创造不匹配等问题。2022年12月，上交所制定了新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，提出推动央企估值回归、专业化整合、完善中国特色现代企业制度三项举措。《计划》将推动央企估值回归放在首位，意味着随着国企改革三年行动收官，新一轮央企改革的政策重心或将向估值重塑倾斜。我们认为，监管部门在当前时点提出“探索建立中国特色估值体系”，或蕴含着助力国企价值重估的深意。

中国特色估值体系的建立需要监管部门和市场主体的共同努力。估值体系是综合了政治、经济、文化等多方面影响的价值取向，由投资者自主选择、“用脚投票”。我们认为引导投资者达成共识、构建中国特色估值体系的核心要点是：

1）价值创造——练好内功，包括加强公司治理，提升经营管理水平；优化股权结构，引入战略投资者；健全激励约束机制，加强人才队伍建设；通过重组整合、增减持等方式优化资源配置；深度布局国家重点战略方向等。

2）价值实现——加强沟通，包括加强信息披露，提高上市公司透明度；科学运用市值管理方法，引导投资者发现与认同公司价值；提高分红比例和稳定市场预期等。

3）价值投资——风格优化，包括引导中长期增量资金入市，提高机构投资者比例；给予长线资金更多政策红利；加强投资者教育，构建价值投资文化；探索建立ESG体系等。?建议关注国企估值重塑背景下的几条投资主线：1）国企改革。建议关注有重组整合预期、提质增效有显著进展的国企。2）行业布局。建议关注发展方向契合国家战略（比如深度布局国家安全、科技、绿色环保等相关领域）、ESG评级较高且有增量发展空间的重点国企。3）市值管理。建议关注具有稳健高分红、低估值、高股息特征的上市央企，以及大幅强化投资者关系管理、调研次数显著增加、有高管增持或股份回购等市值管理动作的上市国企。

估值重塑叠加基本面向好，银行有望受益。A股上市银行盈利能力稳健，随着疫后复苏和房地产业风险处置推进，坏账担忧有望逐步下行。当前银行板块估值处于洼地，与其坚韧的基本面形成较大反差，具有估值修复空间。由于银行经营稳健且股息率较高，备受机构投资者的青睐，未来随着养老金等长线资金入市，银行板块有望迎来更多增量资金。我们认为，“中国特色估值体系”的建设有望促进投资者对上市银行的价值发现，有助于提振其估值水平。

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