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金信期货：宏观·周度报告：经济修复斜率分歧加大

admin2023-02-21 14:30 95人已围观下载完整内容

简介上周市场波动加大，市场对未来经济进一步修复的斜率预期的分歧在不断加大，周中股市明显调整，债市震荡回升。我们认为市场波动加剧的本质正是近期市场情绪脆弱的体现，1月

上周市场波动加大，市场对未来经济进一步修复的斜率预期的分歧在不断加大，周中股市明显调整，债市震荡回升。我们认为市场波动加剧的本质正是近期市场情绪脆弱的体现，1月PMI数据重回扩张区间和信贷数据开门红验证经济疫后修复的方向，但在经济数据真空期下，高频数据传递的信号略显纠结，一方面复工进度环比加快但结构分化，另一方面二手房成交热度走高但新房销售低迷，叠加居民去杠杆继续延续，市场对未来经济进一步修复的斜率预期的分歧在不断加大。

上周MLF超额等价续作加强资金面中性回归预期，一方面年初实体信贷需求的回暖叠加银行加大放贷力度，银行超储率有所下降，超量续作是在近期资金面略偏紧的背景下对中长期流动性形成一定补充。另一方面，政策利率保持不变也意味着在经济向潜在增速回归的过程中降息的必要性回落。往后看，疫后小复苏周期下经济开始向潜在增速回归，今年宏观环境的变化决定了资金利率有向中性回归的趋势，市场利率将重回“围绕政策利率波动”的框架。不过稳增长关键阶段货币政策仍需保驾护航，2%左右的资金利率已基本完成重定价，后续资金面也不具备收紧基础。后续降准仍存在一定博弈空间，但预计力度不大，更多的是对银行中长期流动性的补充，补缺式降准对资金面实际意义不大。而经济向潜在增速回归下降息必要性下降，同时汇率、通胀和杠杆仍是制约因素，后续重点关注地产需求和投资等走势。

从高频数据看，1）居民活动修复仍在走高，节后返程务工人员增加；2）30城商品房销售回升加快，关注二手房回暖向新房市场的传导；3）生产端继续推进复工复产，行业开工率有所分化，建筑业开工节奏仍然偏慢；4）宏观驱动下工业品价格波动仍然较大，原油和燃料油价格偏强，黑色系价格较为坚挺，建材和有色价格偏弱，铜价持续震荡但铝价下跌；5）农产品价格指数跌势放缓，猪肉价格跌入一级预警区间后有所企稳。

当前股市方面仍面临经济数据好转待验证、缺乏增量资金的问题，叠加海外仍处在软着陆预期和紧缩超预期风险的角力中，短期仍难走出震荡区间，市场情绪偏弱下波动或有加大，仍需后续高频数据和1-2月数据的指引。不过中期来看，国内经济基本面修复、宏观流动性改善仍有望对股指形成底部支撑力量。当前经济处于脉冲修复的早期阶段，后续经济现实仍有改善空间，经济向上斜率有望保持，且政策也存在积极博弈的空间，股市中期向好趋势仍然不变。而债市方面，短期影响利率运行的主线宏观逻辑都无法证实或证伪，债市或进入一段方向性不强的时段，仍未摆脱震荡走势，核心矛盾仍偏不利下中期利率中枢大概率微抬。

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