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万联证券：策略深度报告：境内分拆上市趋热 2023-02-14

admin2023-02-14 19:30 116人已围观下载完整内容

简介分拆新规统一监管要求，境内分拆意愿有望提高：分拆新规统一了境内外分拆要求。与此前相比，境外分拆要求提高，境内分拆规则更为明确。就境内分拆而言，一是规则清晰，要求

分拆新规统一监管要求，境内分拆意愿有望提高：分拆新规统一了境内外分拆要求。与此前相比，境外分拆要求提高，境内分拆规则更为明确。就境内分拆而言，一是规则清晰，要求明确。政策放开满足境内上市公司多样化的资本运作需求。新规出台为上市公司境内分拆提供了明确的指引，有利于上市公司拓宽融资渠道；二是轮候时间缩短及监管成本较小，多层次资本市场的建立完善为上市企业提供了更加高效的服务，从已分拆成功案例看，自提交预案至子公司成功挂牌平均用时不足两年，对大部分有融资需求的企业而言，时间可控。同时，境内分拆上市相比境外而言监管成本较小，同一资本市场下信息披露要求也较为一致；三是在我国资本市场改革提速，市场体制机制日趋完善的大背景下，A股市场流动性向好、长端资金权益配置意愿提高、交投相对活跃、市场估值稳步抬升的趋势不改，A股市场对境内企业的吸引力上升。其中，上市公司主要采取控股型分拆上市模式，新规实施后公布分拆预案的87家上市公司中，均为其分拆上市子公司的控股股东，其中83家采用直接控股模式，4家通过持股平台/红筹结构等模式实现间接控股。

中国特色估值体系背景下，分拆上市助力国企估值重塑：实现国有资产保值增值在当前中国特色估值体系下重要性进一步抬升，分拆上市有助于实现国企整体估值重塑，受到央企、地方国企青睐。分拆上市新规实行以来，发布分拆上市公告的87家上市公司中，国企（地方国有企业+央企）共有43家，占比49.43%。2022年以来，剔除2家宣布终止分拆的企业后，共有16家国有企业发布分拆上市预案/公告，其中10家为地方国有企业，6家为中央企业。

分拆上市母公司以小市值国有企业为主：截至2023年2月8日，共有21家A股上市公司完成了分拆子公司境内上市。完成A股分拆上市的母公司多为小市值的国有企业，分拆上市的母、子公司集中分布在医药生物和机械设备行业，分拆后子公司多数选择创业板和科创板上市。

分拆前后母、子公司表现分化：多数母公司和子公司在分拆上市后营收规模进一步增大，盈利能力倾向于提升，但ROE因为受融资增多而下滑。从股价表现看，母公司股价在子公司分拆上市前多数出现上涨，股价表现跑赢所属行业，随着时间推移，分拆上市带来利好因素逐步消化，股价回落至正常区间。子公司在分拆上市初期，除少数优质公司持续跑赢行业外，大部分子公司分拆上市后将经历下跌，并且股价表现弱于行业整体表现。从估值看，整体看，母、子公司在分拆上市后一个月市盈率多数下降，估值水平理性回归，估值逐步消化；而分别从分拆后5日与分拆后一月公司相对行业估值表现来看，分拆上市公司与行业的相对估值变化不大，市场给予表现优异的子公司较高的估值溢价。

北交所上市门槛明显低于科创板和创业板：从上市条件看，北交所设置了平移精选层进入条件作为上市条件。从上市指标来看，北交所对市值及财务指标具体设计了4套标准，发行人符合其一即可，且市值、净利润等指标相比科创板、创业板的指标更低，更利于服务创新型中小企业的定位。

新三板创新层国企业务具备分拆潜力：在国企改革、提高国企资产证券化率的大背景下，我们预计未来将会有更多的高新技术类国企加入分拆上市队伍。新三板创新层主要服务于“专精特新”等中小创新型企业，将会辅助企业实现更大发展。据此，我们列举了创新层中满足分拆条件，且行业分布在医药生物、国防军工、机械设备、电力设备、电子领域的国有企业，值得市场关注。

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