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东方证券：1月金融数据点评：强信贷能否持续？

admin2023-02-13 20:30 117人已围观下载完整内容

简介研究结论事件：2月10日央行公布最新金融数据，1月社会融资规模增量为5.98万亿，比上年同期少1959亿；社会融资规模存量为350.93万亿，同比增长9.4%（

研究结论

事件：2月10日央行公布最新金融数据，1月社会融资规模增量为5.98万亿，比上年同期少1959亿；社会融资规模存量为350.93万亿，同比增长9.4%（前值9.6%）。

1月新增社融5.98万亿，略高于万得一致预期5.68万亿，实体信贷表现十分亮眼，新增人民币贷款4.93万亿，同比多增7312亿，但依然存在结构性问题——企业强而居民弱。

1月社融主要支撑项为信贷，其中企业中长期贷款增幅显著，我们认为背后的驱动力来源于：1）政策要求靠前发力，例如1月10日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力；同时地方政府也在积极筹划“开门红”，各地“开年第一会”纷纷聚焦“拼经济”，重大项目开工积极，我们在《重大项目密集开工释放何种信号？》中梳理了各地年初集中开工的情况，安徽、四川、福建厦门等在节前便开展了重大项目集中开工活动，因而预计“天量”信贷主要投向基建和地方重大项目；2）企业融资需求或随着经济修复而回暖，叠加近期信用债发行环境受理财赎回余波的影响，部分企业或从发行信用债转向银行贷款，1月企业债券融资同比少增4352亿。

居民和企业融资表现继续分化，居民短期贷款并未随着出行半径恢复而扩张，同时地产低迷和“提前还贷”行为压制居民中长期贷款。1月金融机构新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9200亿，其中企业贷款新增4.68万亿，同比多增1.32万亿；居民贷款新增2572亿，同比少增5858亿。

企业债券和政府债券是社融的主要拖累，前者受理财赎回风波、高基数等影响，后者则是因春节错位。1月企业债券同比少增4352亿，与前期理财赎回导致信用债利率处于高位、去年同期高基数有关，去年1月企业债券融资高达5838亿；政府债券受春节错位的影响，同比少增1886亿，2023年提前批专项债额度2.19万亿，远超去年1.46万亿，且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用，一季度政府债券有望支撑社融。

信托贷款延续改善，基建或是主要投向之一。1月新增信托贷款-62亿，同比少减618亿，据中信登，截至1月，投向工商企业、基础产业的信托资金均已实现连续四个月增长；委托贷款新增584亿，同比多增156亿；新增未贴现银行承兑汇票2963亿，同比少增1770亿，或与春节错位、政策鼓励直接贷款有关。

M2增速大幅上行，表明流动性环境改善。1月M2同比12.6%，比上月高出0.8个百分点，信贷扩张助推M2高增。M1同比也大幅回升至6.7%（前值3.7%），一方面反映企业资金活化，另一方面春节错位效应不容忽视，春节前期通常存在资金以薪酬福利方式从企业向居民转移，导致M1季节性下降，而今年春节偏早，这一效果在1月数据中不明显。

1月新增居民存款6.2万亿，创历史同期新高，居民端存款增加、信贷缩减，或指向居民预防式储蓄增加，并倾向于去杠杆。1月居民存款同比多增7900亿，一方面信贷高增创造存款，另一方面可能表明居民仍然更偏好预防式储蓄；财政存款新增6828亿，同比多增979亿。

信贷以高增的姿态开局，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策层面为早期经济修复提供强支持，不过仍需关注信贷高增的可持续性，政策影响下信贷的波动性可能被放大，判断信贷的真实成色需结合2月的数据；此外，居民信贷持续偏弱，信贷全面扩张还需居民预期转变、地产景气度修复等。政策积极支持开年经济复苏，节后重大项目开工、企业复工等可能推动信贷需求进一步提升，但居民端尚未有改善的迹象，因此我们认为，虽然社融数据已经回暖，但货币政策或将延续温和“宽信用”，尤其是地产“因城施策”还在加码途中。

风险提示：疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。

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