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德邦证券：策略周报：战破年线，如何演绎 2023-02-13

admin2023-02-13 19:30 104人已围观下载完整内容

简介投资要点：导读：我们《1月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏渐近。1月同步指标回升验证复苏，社融超市场预期，但仍有隐忧。社融

投资要点：

导读：我们《1月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏渐近。1月同步指标回升验证复苏，社融超市场预期，但仍有隐忧。社融脉冲新低，超额流动性新高，强化风格大切小。寻底反攻破年线，参照历史，年线前后往往切换，坚守小盘、成长。俄对乌发动新攻势，美国实际失业情况或更严峻。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，继续看好科技成长。

市场思考：寻底反攻破年线，后续空间、风格、行业对比参考。我们通过股权风险溢价ERP来衡量股债性价比，2022年年底以来，随着疫情对经济冲击消退，ERP从极端高位回落，相似的时间段包括：2008年末、2012年末以及2018年末。本轮寻底反攻，万得全A于1月16日站回年线，我们复盘对比了前三次市场寻底反攻站回年线前后半年的表现：1）2009年站上年线前后市场大幅波动，且经历时间较长，前后推至最低、最高点均超4个月。而2012、2019年对比，前者由前推最低点至站上年线所用时间较短、站上后至最高点所用时间较长，后者则正好相反。两者前后时间区间累计分别为5.8、6.3个月，较为接近，而空间具有一定对称性。本轮来看，前推最低点至站上年线涨幅为11%、所用时间约2.8个月，空间来看较为接近2012年；2）年线前后很难出现单一风格显著领先。2009年先小盘、成长显著领先后普涨（除稳定），2012年先大盘、金融风格领先，但站回后切换为小盘成长；2019年大盘、金融领先，站回年线后大盘依然强势，但金融切消费；目前则是由中盘、金融切换至小盘、成长；3）领先板块、行业也有切换，本轮有金融房建、下游消费最强切换为中游制造的趋势。

国内：社融超市场预期，但仍有隐忧。1）社融超市场预期，社融脉冲持续下探至2020年以来新低，企业、居民信贷分化加剧，居民信心处于低位，M2同比创2016年5月以来新高，社融同比新低，超额流动性加剧。在《1月社融的喜与忧》中，我们指出，复苏并非一蹴而就，沪深300抢跑明显，超额流动性新高，强化风格大切小。2）CPI回升、PPI回落，PPI-CPI剪刀差负值走阔。CPI食品项同比由4.8%上升至6.2%，核心CPI同比回升至1%；PPI生活资料继续回落，生产资料走平。

海外：俄对乌发动新攻势，美国实际失业情况或更严峻。1）泽连斯基访欧寻武器支持。意大利总理确认将与法国向乌克兰提供防空反导系统。俄导弹击中乌多地电力设施，并在东部战区取得进展。2）鲍威尔表示通胀下降过程已开始，还在早期，限制性利率必须保持些时间，上周（1.30-2.4）美国初请失业金人数增幅超过预期，美国实际失业情况或更严峻。

市场：北向、杠杆资金节后第二周净流入力度均大幅收窄，计算机形成较强共识。北向本周净流向力度+29亿元，连续13周维持净流入累计超2400亿，单周净流入力度环比收窄超300亿；杠杆资金大幅买入仅维持一周，本周情绪同样回落较快，融资买入额占全A成交额比例由前值7.97%回落至7.62%，本周净流向+101亿元。行业方向上，北向显著净流出电力设备；杠杆资金则对计算机、电力设备显著偏好。以两大资金主体合力结果来看，两者对计算机具备较强共识，电力设备行业则由共识转向分歧。

行业配置建议：春暖花开，普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，继续看好科技成长。a.自主可控：军工、半导体、光伏、信创；b.制造强国：工业母机、工业机器人、新能源车；c.金融地产：券商、地产。详见《继续看好科技成长》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》。

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