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光大证券：光大宏观1月金融数据点评兼周报：社融增速稳了吗？

admin2023-02-13 17:30 523人已围观下载完整内容

简介事件：1月人民币贷款新增4.90万亿元，前值1.40万亿元，预期4.08万亿元；社融新增5.98万亿元，前值1.31万亿元，预期5.68万亿元，存量同比增速9.

事件：1月人民币贷款新增4.90万亿元，前值1.40万亿元，预期4.08万亿元；社融新增5.98万亿元，前值1.31万亿元，预期5.68万亿元，存量同比增速9.4%，前值9.6%；M2增速12.6%，前值11.8%，预期11.6%；M1增速6.7%，前值3.7%。

核心观点：1月新增社融和信贷均触及市场预期上沿，企业中长期信贷延续强劲态势，政策引导和企业预期改善是驱动融资“开门红”的主因。企业端，疫情扰动消退、信贷政策引导和产业政策扶持，驱动企业信贷供需两旺；居民端，消费回暖驱动消费信贷环比改善，购房预期低迷和按揭贷“早偿”拖累按揭贷显著同比收缩；政府端，春节假期扰动叠加高基数，拖累政府债券净融资同比收缩。向前看，新增社融有望继续持平或好于去年同期水平，但增速的趋势性回升仍需居民预期改善，年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。

总量：融资“开门红”紧贴市场预期上沿。1月新增社融紧贴市场预期上沿，表内信贷是主要贡献项，债券融资是主要拖累因素。从融资方式来看，社融口径下人民币贷款同比多增7312亿元，是主要贡献项；企业债券同比收缩4352亿元，政府债券同比收缩1886亿元，未贴现银行承兑汇票同比收缩1770亿元，则是主要拖累因素。其中，企业债券净融资的显著同比少增，主要源于信用债收益率维持高位，企业发债融资意愿较为低迷，并且在信贷政策支持下，部分企业融资需求转化为信贷需求。

结构：企业强，居民弱，购房预期和存量房贷利率是关键。企业端，疫情过峰驱动企业预期改善，叠加政策层较强的稳信贷诉求，企业部门净融资大幅同比扩张。居民端，伴随着居民消费的修复，消费信贷也呈现出环比改善态势，但仍弱于去年同期；居民购房预期和购房活动仍未改善，并且由于按揭贷款利率远高于理财产品预期收益率，按揭贷“早偿”倾向愈发明显，拖累以按揭贷为主的居民中长期贷款显著同比收缩。

展望：新增社融有望继续持平或好于去年同期水平，但增速的趋势性回升仍需居民预期改善，年中将是观察趋势性回升拐点的重要节点。

第一，企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性，有望推动新增社融维持较为强劲的态势。企业部门融资的持续改善，既有政策引导的支撑，也有企业预期改善驱动下的融资需求升温。向前看，一方面，政策层对于信贷投放适度靠前发力的诉求仍在，并表示要延续发挥好专项再贷款和财政贴息政策合力，信贷资源及配套供给有望保持充裕；另一方面，疫情对生产经营活动的扰动正在逐渐消退，企业生产经营预期有望持续改善，信贷需求有望延续旺盛。因而，企业部门融资的改善具有较强的稳定性和持续性，有望推动新增社融维持较为强劲的态势。

第二，社融增速拐点的到来，则需要居民部门融资改善的进一步加持。居民部门净融资的低迷主要源于两方面因素，一是，疫情扰动下，居民消费预期和实际消费支出均较为低迷，进而拖累消费信贷，在疫情扰动消退后，居民消费信贷有望逐渐修复；二是，居民购房预期低迷拖累按揭贷新增，同时，存量房贷利率明显高于理财产品预期收益率，则进一步加剧了按揭贷的“早偿”倾向，而居民购房预期的修复，存量房贷利率的下行，理财产品预期收益率的回升，仍需政策进一步加力以及一定的传导时间。

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