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华西证券：有色-基本金属行业周报：内外宏观氛围偏暖，需求好转预期有待兑现

admin2022-12-12 10:32 89人已围观下载完整内容

简介贵金属：避险价值支撑金价，关注下周议息会议本周COMEX黄金下跌0.11%至1,809.40美元/盎司，COMEX银上涨1.39%至23.68美元/盎司。SHF

贵金属：避险价值支撑金价，关注下周议息会议本周COMEX黄金下跌0.11%至1,809.40美元/盎司，COMEX银上涨1.39%至23.68美元/盎司。SHFE黄金下跌1.53%至403.46元/克，SHFE白银上涨0.65%至5,255元/千克。本周金银比走低至76.41。本周COMEX黄金非商业净多持仓增加5,122张，COMEX白银非商业净多持仓增加1,725张。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓减少。

本周公布的美国PPI高于市场预期，分项来看，食品价格上升抵消了能源价格的下降，同时服务价格也录得上升，此外，后续仍有能源价格上行的风险，物价压力令市场再度担忧通胀能否如预期走低。在供应链问题、服务业通胀仍高企、就业紧张仍在推升工资等影响之下，通胀仍具有相当韧性，为控制通胀，我们预计美联储仍将继续加息，但幅度将较此前放缓。同时，美国经济数据依旧在提示衰退可能性，一方面是美联储关注的就业数据继续呈现降温迹象，周四美国劳工部最新发布的数据显示，首次申请和连续领取失业救济金的人数都有所上升；另一方面，高通胀正继续影响民众生活，虽然美国12月密歇根大学1年通胀预期意外下降至4.6%，但美国民调公司盖洛普美民调一项最新调查显示，超一半美国人正经历着通胀带来的经济困难。在衰退担忧及高通胀夹击之下，若是小幅度但更长时间的加息及更高的终端利率水平将使衰退风险进一步走强。本周进入议息会议前的缄默期，关注下周美联储12月议息会议。

中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。整体而言，虽短期数据或存在波折，但加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。

基本金属：内外宏观转暖提振情绪，能源电力问题扰动铝锌供应

本周LME市场铜、锌、锡价格较上周上涨0.16%、3.86%、2.52%，铝、铅价格较上周下跌3.36%、2.08%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周上涨1.33%、0.08%、1.15%、0.41%、6.13%。

铜：内外宏观氛围转暖，需求表现仍是拖累

目前宏观氛围偏暖，美联储鸽派表态之下市场预期美联储放缓加息，国内在防疫政策优化以及地产“三支箭”落地的影响之下，当下氛围同样较为乐观。

基本面上，铜矿TC处于高位，在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿趋于宽松已成市场共识。近几个月的铜现货紧张主要来自于集中检修和新投产产能的滞后性释放等冶炼端受到的扰动，从而体现为低库存及供应紧张，并与当下偏暖的宏观氛围共同作用，支撑铜价表现。但整体上近两月铜产量呈现同比增长，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。

而消费端仍较为疲弱，海外欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观；而国内在上游高铜价、季节性淡季等多种因素影响下，年底终端消费仍是缺乏明显拉动，在疫情管控优化及地产转好预期之下，对未来消费有好转预期，但好转的预期有待兑现成现实。整体上，宏观氛围偏暖，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费好转，铜价面临下行压力。

铝：短期供需双弱格局延续，关注消费预期兑现情况海外方面，随着近两周寒冷天气的来袭，欧洲国家对取暖需求迅速上升，欧洲天然气价格显著上涨，当下欧洲能源体系脆弱性凸显。同时六个欧盟国家制定了欧盟天然气价格上限的红线，表示不能接受其他成员国进一步降低欧盟天然气价格上限的企图，气价难显著下行。而在冬季结束之前，欧洲能源供应仍有隐忧，现有天然气库存已开始下降，未来能用多久仍是面临考验。在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面或仍将延续，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。

国内方面，复产与减产并存，电解铝运行产能小幅抬升。目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，同时内蒙古和甘肃新投产能释放；减产方面，河南铝厂减产已执行，云南未有进一步减产，但此前因电力不足减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。但目前供应增长有限及低库存的现实令铝价仍有支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，仍面临供应增长压力，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。

目前来看，国内消费仍未有大幅改善，一方面是铝价上涨下游观望情绪增加，另一方面是需求进入疲弱时期，淡季影响下企业订单明显减少，当下的边际变量在于疫情管控优化及地产三支箭之下消费预期的好转，但尚未转化为现实需求。海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。

整体上，短期内外供应面临扰动，但需求同样疲弱；中期供应端复产持续，铝价向上弹性需关注国内消费好转力度。

铅：疫情管控放开供需修复，未来格局走向过剩

本周再生铅厂开工率较上周有所提升，江西地区部分炼厂受环保、检修等因素影响停产，由于疫情、环保、检修等因素，12月再生铅供应预计有所下降。原生铅方面，整体开工率环比上行，未来随着疫情管控放开、物流运输恢复，开工率有望上行，但当下部分地区面临矿原料紧张的问题。本周下游铅蓄电池开工有所下滑，随着疫情管控放开，消费有望修复，但当下下游逐渐走出消费旺季，终端消费有所转淡，短期供需双弱，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。

锌：欧洲供应仍有隐忧，中期供需格局有望改善

海外方面，近两周寒潮来袭气价再度上行，本周Nyrstar宣布，由于当下市场形势严峻，其旗下Auby炼厂在10月已完成的预定维护后，将继续进行维护和保养，直到另行通知。随着近期欧洲天然气库存开始走低，在即将到来的冬季，能源仍面临短缺的担忧，在此背景下工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。

国内方面，四季度冶炼厂在TC上涨带来的利润回升、进口原料补充以及年末赶产计划的影响下，锌产量有望提升，但短期价格亦是仍有支撑，来源于当下低库存仍继续去库的现实。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期；云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期。

而当下需求仍是存在忧虑，高价之下对需求有负面影响，地产政策转暖预期提振锌下游需求，但有待兑现至需求量，基建消费或值得期待；海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。若明年基建政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡：矿原料偏紧制约供应，消费偏弱锡价中期仍承压

本周国内炼厂开工率略有回落，但整体持稳。近期受原料供应偏紧影响，国内锡炼厂开工率略有下滑，但对产量影响暂不大，整体产量依旧高位。而在原料仍偏紧预期下，未来冶炼厂的产量或有所下调，同时近期进口窗口关闭也导致了供应补充的减少。但需求端仍延续此前疲软状态，国内本周仍继续累库，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气

本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨2.33%、3.49%。近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。本周五氧化二钒价格较上周下跌0.41%至12.25万元/吨，钒铁价较上周持平于13.60万元/吨，钒电池指数本周下跌1.52%报收1534.59点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。

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