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平安证券：2023年1月物价数据点评：核心CPI同比回升

admin2023-02-10 21:30 181人已围观下载完整内容

简介平安观点：CPI同比增速上行，但略低于市场预期。剔除食品和能源的核心CPI同比增速提升0.3个百分点至1.0%。CPI增速的上行受去年同期低基数的推动，且其环比

平安观点：

CPI同比增速上行，但略低于市场预期。剔除食品和能源的核心CPI同比增速提升0.3个百分点至1.0%。CPI增速的上行受去年同期低基数的推动，且其环比表现弱于近年春节月均值。具体地：1）核心CPI同比持平于季节性。核心CPI的支撑因素在于旅游、家政等线下服务价格回温。随着全国第一波疫情达峰和春节假期来临，出行及线下娱乐活动较快恢复。核心CPI的拖累因素在于工业消费品价格表现偏弱、房地产市场在持续调整中，且当前服务价格的反弹尚不是全面性的。2）食品价格涨幅弱于季节性。猪肉、食用油价格较快下行，抵消了蔬果超季节性涨价的影响。3）受原油、动力煤等价格中枢下行影响，能源相关分项表现偏弱。

PPI同、环比增速均处收缩区间。1月PPI同比跌幅扩大0.1个百分点至-0.8%，低于市场预期的-0.5%。其中，生产资料PPI环比跌幅略有收窄，采掘、原材料和加工工业的PPI环比增速均处收缩区间；生活资料PPI环比跌幅走阔，食品类、衣着类和耐用消费品类PPI环比增速均为负，仅一般日用品类价格环比持平。分行业看，PPI环比收缩的原因有三：1）石油化工产业链及其下游的纺织服装行业价格普遍调整，是PPI环比表现的核心拖累所在。2）中游制造行业的成本降低，而出口和制造业投资需求走弱，价格也逐步下行。3）国内煤炭价格下行，以水泥为代表的高耗煤产品价格随之调整，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、非金属矿采选业PPI环比收缩。不过，受美元指数回落、中国经济复苏预期升温的影响，黑色金属及有色金属价格回温，对工业品价格的环比有一定支撑。

1月CPI、PPI增速均弱于市场预期，但核心CPI同比增速回升。目前看，核心CPI的上行受旅游娱乐、家庭服务分项涨价推动，主因全国第一波疫情达峰、且春节假期来临，出行及线下娱乐活动较快恢复。然而，占比五成的工业消费品表现偏弱，占比超两成的居住分项受房地产市场调整拖累，且邮递、通信、教育等服务价格稳定，使核心CPI的环比抬升幅度未超季节性。我们认为，2023年中国CPI通胀风险相对可控：一方面，疫情防控政策优化后，我国核心CPI的上行风险可能低于海外其他国家：1）近年居民部门资产负债表恶化严重、消费能力和消费意愿恢复需要时间，疫后消费内生恢复的高度可能有限，意味着出现需求拉动型CPI通胀的概率较低。2）从货币条件看，领先核心CPI约一年的社融增速在2022年“一波三折”，对核心CPI的向上牵引力不强。3）中国经济尚处潜在增速以下，劳动力整体供大于需、主动退出就业市场的意愿不强，疫后劳动力市场修复能力可能更强。另一方面，“猪油”可能共振下行，也有利于稳定CPI读数。海外高利率且美欧经济增速放缓，将带动原油价格中枢下移，这可能与国内猪周期的下行形成共振。

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