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信达证券：行业配置主线探讨：成长阶段性补涨 2023-02-10

admin2023-02-10 18:30 127人已围观下载完整内容

简介核心结论：季度配置方面，消费、金融、成长可能有轮流表现的机会。考虑到Q1的季节性，月度配置中可以适当关注成长补涨。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近经济回升期

核心结论：季度配置方面，消费、金融、成长可能有轮流表现的机会。考虑到Q1的季节性，月度配置中可以适当关注成长补涨。金融股在熊市末段到牛市初段持有，接近经济回升期减仓。我们认为目前仍在经济回升期左侧阶段，金融股还可以继续持有。消费股由于过去2年存在超跌，过去1个季度估值修复的速度很快。我们认为这一次消费股的上涨主要受益于经济Beta带来的超跌修复，可以持有到经济回升初期（房地产销售数据改善前）。周期股配置时间则可能需更接近经济回升期，现阶段可以关注一些超跌的地产链上游周期板块的提前表现。

月度配置中影响行业配置的主要变化点：（1）统计上，历年Q1&春季躁动期，成长风格大概率领涨。（2）Q1经济数据和业绩披露均处于真空期，流动性环境相对宽松，经济和产业政策预期乐观，均有利于成长风格表现。（3）过去1个季度价值风格涨幅较多，估值修复窗口期进入后段。

未来3个月配置建议：消费（疫情&地产政策变化+经济beta+估值修复）>金融地产（稳增长+经济改善左侧有表现）>软成长（过去2-3年受压制+低估值+寻找新赛道）>周期（商品价格下降+部分地产链估值修复）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。

金融地产：从长期的角度，市场风格已经偏向价值，金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间，至少可以超配半年。节奏上，金融地产在经济改善左侧更容易有表现，本轮金融地产的上涨可能比过去1年更长更持久。

消费：近期疫情和地产政策变化驱动的是年度逻辑的修复，不只是短期博弈性逻辑，因此预计估值修复弹性更大。这一次的消费股上涨，经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强，本质上是前期超跌的估值修复，建议更早参与。如果等到消费数据改善后再参与，可能会面临2021年年初的估值天花板的限制。

成长：硬科技长期需求逻辑较好，但年度供需错配仍需消化。计算机、港股互联网、机械设备等板块受宏观经济下行、行业监管政策等因素影响，过去2年表现偏弱。估值低，基金仓位较低。在市场风格转变的第一阶段，更有望受益于投资者的补仓，先有估值修复机会，2023年如果有业绩验证可能成为成长板块中新的赛道。

周期：2023年全年，海外经济衰退的影响仍存，但国内经济修复的逻辑变得更强。受全球经济衰退的影响，大宗商品价格下行压力仍未消退。指数反转期间，资源股弹性可能会减弱。地产政策变化较大，季度内可以关注估值较低，前期超跌的地产链，如建材、机械和有色等周期股。

一级行业具体配置方向：（1）周期：建议关注稳增长下地产链的估值修复：建材、机械设备、有色金属。（2）成长：关注低估值、低仓位的计算机、港股互联网。（3）消费：家电&轻工（稳增长+估值修复），酒店&航空&旅游（疫情受损反弹）。（4）金融地产的配置顺序：证券（熊转牛第一波弹性大）>地产（稳地产政策+熊转牛第一波上涨中后期逐渐变强）>银行（信贷企稳）

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